1.吸油烟机进入成熟期，头部集中度有待提升
1.1. 厨房场景空间容量巨大，烟灶步入稳定发展期
厨房场景空间容量巨大，未来仍有提升空间。1)在所有家电使用场景中，厨房场景 容量最大。根据奥维云网数据，2020 年中国家电市场厨房场景容量为 2,907 亿元，相比其 他使用场景(客厅、浴室、卧室、阳台)容量最大。2)烟灶已经进入稳定发展期，作为 城镇生活的必需品，随着城镇化率和每百户保有量提升，烟灶市场规模仍有提升空间。根 据奥维云网数据，2020 年烟灶消费占整个厨房场景家电消费的 18.95%，仅次于冰箱的 30.96%。3)以洗碗机、蒸烤一体机为代表的厨电新兴品类步入快速发展期，带动家电厨房场 景市场规模扩容。
吸油烟机产品步入成熟期，相比白电保有量仍有提升空间。吸油烟机进入稳步发展 阶段，自 2017 年国家地产政策收紧，吸油烟机市场规模增速放缓。根据中怡康数据，2020 年我国吸油烟机市场规模为 325 亿元，18-20 年 CAGR 为-5.50%，对比 16-18 年 CAGR 为 3.27%。2019 年我国吸油烟机城镇每百户保有量为 82 台，农村为 29 台，整体为 59 台。吸油烟机是城镇生活的必需品，对比需求刚性同样强的冰箱、洗衣机来看，我国吸油烟机 城镇保有量仍有提升空间;农村做饭场景开放，对吸油烟机的需求刚性偏低，随着国家新 农村建设和农村住房改造推进，以及政策管理农村地区有害气体排放，农村地区的吸油烟 机保有量或可提升。
1.2. 油烟机市场成长的逻辑：短期看竣工，长期看城市化和保有量提升
短期来看，地产竣工回暖拉动吸油烟机的终端销售。吸油烟机安装属性强，其市场规 模增长与住宅交房、装修密切相关。在期房、现房模式下，厨电装修需求分别在竣工交付 之后 6 个月、9 个月内。根据国家统计局数据，21 年 1-9 月我国住宅竣工面积同比增长 24.4%。分单月看，21 年 6 月、7 月、8 月住宅竣工面积分别同比增长 63.22%、28.84%、 29.60%，竣工面积的同比增长预计在吸油烟机销量上有所体现。
我们预计下半年地产竣工同比增幅可维持高位，利好吸油烟机销售。国家三道红线 政策 2021 年 1 月起开始实行以限制地产商杠杆率，地产商将加速期房的竣工、交付，通 过将合同负债/预收款结转为收入的方式降低负债率。
长期来看，城市化和保有率提升带动吸油烟机增长，我们预计 2025 年吸油烟机销量 2,984 万台，20-25 年 CAGR 为 3.22%。
核心假设：
1)我们假设 2020 年以后，中国总人口数以 0.5%的速度增长。由于我国家庭户均人 口规模逐年降低，我们假设城市、农村户均人口每年减少 0.1 人;
2)根据人民大学国家发展战略研究室预测，我国到 2025 年城镇化率可达到 70%， 因此我们假设我国城市化率每年增长 1.6 pct，2025 年城镇化率达 71.7%;
3)自 2020 年以后，城镇吸油烟机每百户保有量每年增长 2.4 台，2025 年百户保有 量达到 94.7 台，接近一户一机的水平。随着国家新农村建设和农村住房改造推进，我们 假设农村百户保有量每年增长 4 台，2025 年百户保有量达到 53 台;
4)考虑到集成灶与吸油烟机互为替代品，2020 年集成灶销量渗透率(分母为集成灶 +吸油烟机)为 11.4%。根据浙江美大预测数据，23-25 年集成灶销量渗透率 将达到 25%-30%，因此我们假设 2025 年全国市场渗透率 28.2%
1.3. 烟机竞争格局分散，龙头优势正在兑现
对比白电，吸油烟机行业集中度偏低。1)根据产业在线数据，2020 年吸油烟机行业 销量 CR4(老板、方太、美的、华帝)为 52.05%，对比 2020 年冰箱、空调、洗衣机 CR4 为 67.13%、84.87%、69.50%存在较大提升空间。2)高端厨电企业老板、方太是我国吸油 烟机龙头企业，2020 年老板、方天销额市占率分别为 10.16%、9.16%，而长尾品牌的市 场份额为 35.04%。
产品技术壁垒低、头部企业错位竞争是现阶段吸油烟机行业集中度偏低的主要原因。 吸油烟机产品的结构主要由主要有机壳、风道、风机、止回阀、集排油装置、照明装置、 电源开关和电源线等构成，结构简单、生产难度不大。根据我们的测算，完整的吸油烟机 产品共有 21 个五金零部件组成，产品结构相比冰箱、洗衣机等白电产品简单，且吸力、 风量等性能容易被效仿。因此，长尾品牌更容易以低成本达到量产，导致吸油烟机市场腰 尾部的同质化竞争严重。截至 2020 年末吸油烟机市场共有 202 个品牌参与竞争，而参与 市场竞争的白电品牌数量不超过 100 个。
吸油烟机头部企业定位高端，错位竞争。不同于白电龙头海尔、美的大众化的品牌定 位，油烟机头部企业老板、方太定位高端，主打高端消费人群，消费人群范围不及头部白 电企业。2021 年 1-8 月份老板、方太线下吸油烟机终端零售均价分别为 4,624、4,808 元， 对比吸油烟机行业均价 3,581 元，远高于行业均价。由于吸油烟机头部企业定位高端、错 位竞争，导致吸油烟机行业集中度偏低。
纵观吸油烟机产业链，我们认为吸油烟机行业集中度会持续提升。
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