如果你曾经是中国概念股的粉丝，或许现在连打开电脑看行情的欲望都没有。近几年来，随着浑水、香橼等做空机构不断“搅扰”，加上中概股市场表现屡现颓靡，许多投资者俨然已心力交瘁。

　　然而，即便泥沙俱下，也总有“贝壳”露出沙面。本周，《每日经济新闻》将为你挖掘那些下跌中值得关注的中概股。

　　那些年，我们一起追过的中概股

　　从青岛啤酒、上海石化、马鞍山钢铁到华能电力国际、中国东航、大唐发电，再到航天科技、招商局、上海实业等风靡一时的红筹股，中国企业早在美国市场上经历了三番大起大落。

　　曾经风光的中概股

　　事实上，中国企业涉足华尔街的历史最早可追溯到1992年，那时的主战场是中国香港，主要通过全球存股证方式 (GDR)和美国存股证方式(ADR)参与美国市场。

　　1997年7月14日，中华网，第一只真正意义上的中国概念股，在美国纳斯达克上市。挂牌当日，股价便由每股20美元飙升到每股67.2美元，上涨235%，当日市值超过110亿人民币。此后，中国企业开始在华尔街掀起一波又一波的中概股热潮。

　　2005年8月5日，百度登陆纳斯达克，当日涨幅高达353.85%，创下海外IPO(首次公开募股)最高纪录。2009年，在美上市的中国公司，股价平均涨幅高达130%，其中有5家涨幅超过1000%，在美IPO的中国公司数量更是占到美国全年IPO企业总数的17%。2010年，中国概念股继续大放异彩，被誉为“中国最牛概念股”的神舟矿业，年度累计上涨1083%，涨幅超过10倍。

　　从2000年到2011年，纳斯达克指数累计下跌了36%，2008年国际金融危机爆发当年，纳斯达克指数更是狂跌41%。在美国股市哀鸿遍野时，中概股一枝独秀，成为美国基金经理们的“救命稻草”。

　　集体“滑铁卢”

　　然而，正当中概股沉醉在美国资本市场的狂欢时，做空者已经悄然兴起一场针对中概股的“狙击战”，曾经风光无限的中概股，遭遇了历史上最为惨烈的“滑铁卢”。

　　2010年6月28日，致力于对中概股“财务打假”的浑水 (MuddyWatersResearch)发布报告称，东方纸业存在财务造假行为，由此打响了狙击中概股第一枪。而后，浑水陆续曝光了对绿诺国际、分众传媒、展讯通信和新东方等已在美上市的中国企业的财务疑点，甚至还转战加拿大，质疑在多伦多上市16年之久的木材公司嘉汉林业虚增资产，最终导致嘉汉林业在今年3月申请破产。

　　短短两年之内，被浑水“狙击”的中概股无一不是股价狂跌，其中中国高速频道、绿诺科技、多元水务已经停牌或退市。

　　实际上，在这一波“空袭”中，另一支狙击中概股的主力军——香橼研究(CitronResearch)，更是早在2006年就开始发布做空中概股的报告，哈尔滨电气、奇虎360、恒大地产“躺着中枪”，股价都不同程度下跌。

　　截至2011年11月30日，在这一轮危机中，共有67家中概股企业均不同程度地遭到来自第三方的公开质疑，至今已有50多只中概股遭停牌或退市。目前，市值超过10亿美元的公司不超过15家，市值超过30亿美元的公司只剩百度、网易、深圳迈瑞和新浪4家。而在中概股的鼎盛时期，这4家公司的市值分别约为2507亿元、127亿元、52亿元和97亿元，4家公司的市值分别缩水了约84%、42%、35%及68%。

　　美国三大交易所最新统计数据显示，在过去将近一年的时间里，大多数中概股股价都出现了明显下跌，部分公司股价跌幅超过50%，其中跌幅排名前十的公司分别是21世纪不动产(CTC)，下跌94%，精密热仪(HEAT)，下跌93.94%，严控科技(RCON)，下跌93.53%，惠通集团 (CNAM)，下跌92.73%，新能源信息(KONE)，下跌90.88%，联游网络 (CCGM)，下跌89.51%，圣恺工业 (VALV)，下跌89.02%，柯莱特(CIS)，下跌88.08%。不难发现，与新能源有关的中概股是去年最大的输家。

　　据统计，自2011年4月以来至今，中概30指数(ICS30)下跌了47%，创历史新低。今年以来，市值排名前十的个股平均跌幅接近-4%，其中跌幅靠前的分别是新东方(-53%)、携程(-34%)、新浪(-10%)。

　　反向并购之殇

　　为何国外机构可以如此轻易做空中概股?原因或在“反向并购”。

　　与美国一样，中国最大的企业都通过首次公开募股方式来筹集资金。但最近几年，很多规模较小的中国企业通过所谓的 “反向并购”(reversetakeover)在美上市。反向并购又称买壳上市，指一家正常经营的中国公司，将资产注入一家处于休眠状态的美国壳公司，然后将其在美国上市。数据显示，近年来，已有350多家中国企业利用这种方式在美上市，总市值最高时超过500亿美元。

　　选择此种方式，初始原因在于财务指标达不到A股上市的审批标准，无法上市，而美国市场实行“宽进严出”的注册制而不是审批制，上市较容易，但一旦财务报表出现问题并被披露，便引发信任危机，这恰恰成为做空机构最有利的武器。此外，不透明的中介机构也是造成中概股遭遇重创的原因之一。

　　另外，据《21世纪经济报道》称，搁架式增发 (Registereddirectoffering，RDO)也引发和加剧了做空潮。RDO增发方式自2008年兴起，意思是拟增发上市公司先去SEC注册登记一批价值既定的直接可交易股票，然后自由选择时间，以较低的折扣配售，并配以认购权证，由承销的投资银行负责配售，认购方信息采用匿名方式。此种增发方式投资银行不保价，也不做尽职调查。其优势是可以在市场低迷时，募集到资金。由于向SEC申请注册后，股票立即可以交易，也导致认购方常常会在配售前就选择做空该股票，然后在认购的当天用认购来的新股平仓套利。

　　正如浑水的创始人卡森·布洛克(CarsonBlock)所言，“如果一样东西看上去极其完美，那就值得怀疑，中国亦如此。”在被大量猎杀的同时，中国企业的海外之路该如何走下去，值得反思。

　　一位不愿具名的业内人士认为，即便中概股大幅下跌，也不会对A股市场造成太多影响。这是因为市场参与方不同，对个股的估值和判断体系也不尽相同。另外，一些主要的中概股经营模式，在A股中也找不到类似的标的。

　　/做空股拾贝/

　　关注被错杀的中概股

　　有一类公司，它们都曾经受做空机构质疑，也都在质疑后出现了断崖式下跌。但或许要感谢那些凶狠的空头，因为被它们挖出的坑，也许就是传说中的“钻石底”。

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本文标题：潮水退去：寻找中概股浪潮下的“贝壳”

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