新东方：K12领域保持增长

　　新东方是我国首家在海外上市的教育科技企业，发行价15美元。近几日，在美国证交会(SEC)调查和浑水质疑的双重打击下，公司股价已经“面目全非”。截至周四收盘，其收报11.25美元，尽管周四大幅反弹逾18%，但本周跌幅仍接近50%。

　　现在，新东方的股价是否已足够便宜?

　　《每日经济新闻》记者统计发现，截至周三，公司市盈率为11.31倍，在全球主要的16家教育类上市公司中仅排名12位，同时远低于上述16家平均值23.58倍。

　　此外，以每股收益年增长率来看，新东方位列第5名，仅低于平均值不到1个百分点。换句话说，如果只看静态数据，新东方目前股价不算贵，且过去业绩增长并不慢。

　　再看其历史市盈率，彭博资料显示，新东方市盈率13.33倍，已是上市以来新低。在此轮暴跌前，市盈率低谷还要追溯至2008年11月，当时的水平为25.6倍。

　　相较惨不忍睹的股价表现，新东方的业绩稳定增长还算稳定。据彭博资料，截至2012年5月31日财年的基本每股收益为0.86美元，已是连续5年上升。以收入和净利润来看，新东方均是自2006年来连续6年增长。另外，在经历了上市初期的高速增长和随后的放缓后，新东方的净利润增速出现了稳定反弹。

　　事实上，纵观2011年全年，整个教育板块业绩增长都较强劲。据雪球资料，2011年前三季度，在美上市11家中国教育培训公司营收为13亿美元，同比增长37.88%;净利润约为3亿美元，同比增长36.52%，行业平均净利润率约为16.50%。其中，新东方净利润增速和净利润率均为最高。

　　专注于中国教育培训和TMT行业的雪球网友RICKY就撰文称，公司所在的教育培训市场空间巨大，近年做的扩张也能使其保持增长，但是受K12(从幼儿园至十二年级)领域的激烈竞争等因素影响，新东方要维持之前的利润率水平估计不太容易。

　　他进一步指出，新东方扩张包括产品线和地域扩张，尽管K12已成新增长点且公司一直跑马圈地，但地方上有很强劲的竞争对手，要分得一杯羹并不轻松。从教育模式看，班组模式营收占比下降，个性化业务营收占比上升，个性化教育意味着投入更多人力，1对1的运营杠杆远低于班组模式，影响利润率;从区域看，北京、上海等一线大城市未来的营收占比将下降，二三线城市的营收占比将上升，这会对利润率造成一定影响。

　　资料显示，自上市以来，新东方毛利率确实正持续走低。2012年，其毛利率为60.6%，相比之下，2009年~2011年的毛利率分别为61.71%、61.88%和60.09%。

　　而针对新东方未来经营业绩，市场也有分歧。综合14家大型机构预测，其60.09%对新东方2013年~2015年每股收益预测分别为1.18美元、1.44美元和1.75美元。需要注意的是，上述机构的综合目标价为26.18美元，较新东方周四收盘价高出了133%。

　　分众：楼宇电梯广告居垄断地位

　　分众传媒，中国最大的数字化媒体集团，也曾在浑水质疑后出现暴跌。但今年以来，分众累计跌幅仅2%，是中概股中是比较抗跌的。

　　彭博资料显示，公司主营业务包括LCD显示网络、大屏张贴广告网络等。从业绩增速来看，自2009年开始，其收入已连续3年增长。净利润方面，尽管2011年同比下降了12%，但远好于2009年情况(亏损逾2亿美元)。

　　从估值上来看，分众传媒的最新动态市盈率为12.5倍，创出自2009年9月以来新低。相比之下，分众2011年每股收益为1.2美元，是上市以来第二高，仅次于2010年时的1.3美元。

　　i美股分析师李雪认为，判断分众是否具有投资价值，主要基于目前的户外媒体市场份额相对固定的情况下，其盈利持续增长的空间有多大。而屏幕数量、客户、刊挂率、提价和互动屏这五个因素的变动对其盈利能力有着直接影响。

　　具体来看，屏幕资源在楼宇电梯居垄断地位，随中国城市化进程呈自然增长状态，其中框架 (尤其是三四线)增长最快，楼宇LCD次之，卖场网络相对稳定略有下降;客户方面，主要以大中型品牌广告主为主，类型多样化，且来自互联网的相关收入增长趋势较明显，地方性客户不断拓展;刊挂率季节变动较大，整体来说一线城市区域饱和，二三线的框架网络有较大增长空间;公司有自主提价能力，尤其对于一线需求较高的商业楼宇网络;在互动屏上，短期内无法盈利，Q卡活跃度较低，互动模式有待加强。

　　有意思的是，在今年1季度，索罗斯基金增持了12万股分众传媒股份，并于同一时间减持了百度和搜狐股份。

　　据统计，综合11家券商预测，分众传媒的目标价为39.7美元。预计其2012年~2014年每股收益分别为2.2美元、2.7美元和3.2美元。

　　/TMT拾贝/

　　估值低也要区别对待

　　一边是纳斯达克综合指数在过去一年里实现累计涨幅6%，期间还曾创下自互联网泡沫破灭以来的历史新高(截至7月20日)，一边却是同期中概股市场的 “跌跌不休”。

　　以反映在美上市中概股整体走势的i美股中概30指数(ICS30)为例，该指数已累计下跌50%。对宏观经济的悲观以及一波又一波的企业信用风暴，已然使大部分投资者对中概股热情骤减，甚至患上了“唯恐避之而不及”的后遗症。

　　然而，在另一部分人看来，经历2010~2011年间的一轮疯狂后，目前中概股估值较低，这其中也不乏可关注中概TMT(科技、媒体和通信)板块。

　　网易：内需拉动下的网游飨宴

　　截至7月20日，由雪球财经i美股网站编制的行业指数——i美股中概TMT指数 (US:TMT20)为575.55，在近一年内累计跌幅达36%，创下历史新低。其中，近四分之三的成分股跌幅惨重，比如携程、搜狐、新浪跌幅分别下跌约67%、60%和57%。

　　但就在中国TMT股票整体陷入低迷之际，网易的表现却显得“另类”，截至7月20日，网易在过去一年内股价累计涨幅为12%。

　　“可以说，网易是目前表现最好的一只中概TMT了。”i美股分析师钟日昕在接受 《每日经济新闻》记者采访时说道。作为最大的网络游戏运营商之一，，网易绝大部分收入来自网络游戏。

　　公开资料显示，网易2012年第一季度总收入为20亿元人民币，同比增长40%，其中在线游戏服务收入为18亿元人民币，同比增长29%。2012年第一季度净利润9.42亿元人民币，同比增长28%。目前，网易的毛利率为65%，市盈率在14.06倍。

　　而事实上，除腾讯(33.59)和网易外，其余四大网游企业的PE只有不到10倍，其中最高的巨人网络只有7.8倍，盛大游戏为5.64倍，畅游为4.44倍，完美世界3.24倍。

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本文标题：潮水退去：寻找中概股浪潮下的“贝壳”

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