2011年前三季度，A股软件行业营收同比增约19.6%，净利同比增约7.6%。增值税未能返还以及涨薪等投入带来的费用压力是盈利增速下滑的主因。尽管受制于宏观经济的滞后影响，我们预计2011Q4及2012年盈利增速有望回升，主要基于以下判断：其一，收入增速有望维持。软件行业仍是政府扶持的行业，即使在2008年金融危机期间行业营收最低也有近17%增长；其二，费用增速持续下降。经过2010年的大投入，2011年前三季度，行业两项费用增速逐季下降，预计2011Q4及2012年费用增速将下降到接近或低于营收增速；其三，增值税返还以及营业税减免提升盈利。预计软件行业增值税将在2011Q4及2012年返还，
而部分企业的营业税在2012年有望得到减免。
自上而下分析，看好三类细分行业或概念：其一，2012年政府将加大投入或者加大扶持力度的下游行业。包括医疗卫生信息化行业（东软集团、卫宁软件、万达信息、长城信息）、信息安全行业（启明星辰）、智能交通行业（银江股份）、国产基础软件行业（中国软件）以及安监信息化和金税三期等行业；其二，符合技术发展趋势或者迎合企业与个人投资或消费方向的行业或概念。包括地理信息概念（超图软件、华力创通）、云计算（华胜天成、启明星辰）、模式识别（科大讯飞）、ERP（用友软件、汉得信息）、BI（久其软件）、BPO（立思辰、信雅达）；其三，受益于营业税减免的细分行业（汉得信息、万达信息）。
自下而上分析，建议关注2012年业绩
增速高且较为确定、目前市盈率较低的公司，包括海隆软件、立思辰和汉得信息。
行业及重点上市公司投资评级。目前，我们关注的重点公司2012年动态PE约为22倍，仍有提升空间。基于行业盈利增速回升和政府政策扶持的催化，我们维持行业“增持”评级。建议买入海隆软件、立思辰、用友软件和汉得信息等稳健增长的公司，跟踪东软集团的拐点性机会和航天信息的事件性机会，关注启明星辰、超图软件和卫宁软件等公司的中长线投资机会。
主要不确定性：增值税返还滞后；人力成本上升超出预期；宏观经济滞后影响。
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本文标题：软件行业：盈利增速有望回升
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