在监管层“降旧控新”的基调下，地方政府融资平台从银行获取贷款越来越难，面对偿债高峰的到来，借道债券市场和信托工具融资，便成为不少平台公司的“救命稻草”。
《第一财经日报》记者获悉，与众多激进扩张的地方融资平台一样，镇江市城市建设投资集团(下称“镇江城投”)多年来所倚赖的银行信贷渠道，正在濒临枯竭。截至2011年9月末，镇江城投银行授信额度仅剩下10.86亿元，去年前三季度贷款余额新增不过3.55亿元。
尽管如此，镇江城投除了要应对巨额的到期贷款，还背负着沉重的投资计划。于是，传统信贷以外的融资渠道成为唯一出路。近期以来，镇江城投通过发行债券和信托产品，募集了逾20亿元资金，颇为引人关注。
与此同时，在镇江城投最新公布的发债文件中，一桩关乎信息披露问题的“陈年旧案”尘埃落定。这一次，同样是核心资产变更过程中遮遮掩掩，与川高速和云投集团所作所为如出一辙。
银行信贷捉襟见肘
镇江城投成立于1994年，原名镇江市城市建设投资公司，现有注册资本10亿元，是镇江市最大的投融资平台。作为一家地级市城投企业，镇江城投目前资产规模突破了500亿元。
历史数据显示，镇江城投2008年～2010年末总资产分别为221.07亿元、359.42亿元和491.03亿元，两年间增长了1倍多;在此期间，其负债总额也增幅惊人，分别为72.77亿元、173.53亿元、239.41亿元。
资产负债表的迅速膨胀，很大程度上要归功于2008年以来的天量信贷。2008年～2010年末，镇江城投银行借款余额分别为52.02亿元、113.87亿元、126.49亿元，仅2009年就新增了61.85亿元贷款。这些贷款大多以政府注入的土地资产作为担保。
截至2011年9月末，镇江城投资产总额为505.95亿元，负债总额为251.40亿元，资产负债率上升至49.69%，在国内城投企业中并不算高。在激进扩张的同时，镇江城投何以维持较低的资产负债率水平呢?
秘诀在于“分母”。从报表来看，镇江城投资产结构以非流动性资产为主，主要为土地使用权和公益性资产。截至2010年末，镇江城投非流动资产为256.74亿元，包括180.82亿元的土地使用权;另有70.18亿元的固定资产，“以2008年注入的不具备变现能力的主城区内已建成的23条道路为主”。
数据显示，2008年～2010年，镇江城投相继获得了价值87.06亿元、24.38亿元和58.60亿元的土地注入，这些资产正是镇江城投的主要家底。
“这些土地中较大量中短期内难以上市并变现，并且145.62亿元已抵押给银行用于贷款。”上海新世纪资信评估公司(下称“新世纪”)在去年底出具的跟踪评级报告中提醒投资者。
某投资机构人士向本报记者表示：“按照我国法律，土地评估有效期为1年，之后如果再使用需要重新评估。所以当房地产弱势的时候，如果抵押贷款到期，抵押品重新估值后有可能价值下降。”
而土地资源终究是有限的。2011年以来，大规模土地注入未能再现，拖累镇江城投扩张速度明显放缓，前三季度总资产增长不过十多亿元，不及此前三年的一个零头。
随着“土地饭”供给萎缩，银行信贷支持力度逐渐见顶。镇江城投2012年第一期短融募集说明书指出，截至2011年9月末，发行人共获得银行授信144.20亿元，已提用133.34亿元，剩余未使用额度10.86亿元。
“公司可用授信余额较少，公司未来间接融资面临一定压力。”上述短融募集说明书称。
上述投资机构人士指出：“尽管授信余额占用比例高的公司不一定会出问题，但至少比授信余额占用比例少的公司风险要大，这可以看作是一个必要不充分条件，山东海龙就是一个比较好的例子。”
数据显示，截至2011年9月末，镇江城投银行借款余额为130.04亿元，较2010年末仅新增了3.55亿元。相比2009年的极度宽裕，信贷资金的捉襟见肘已然至此。
短融中票信托齐救急
据上述短融募集说明书披露，2012年～2016年，镇江城投在建、拟建项目将合计投入65.89亿元，每年依次分别为27.56亿元、21.46亿元、12.22亿元、3.81亿元、0.84亿元。除此之外，镇江城投预计今明两年分别将有30.87亿元、41.29亿元的债务到期。
怎么办?今年2月29日和3月6日，镇江城投先后在银行间市场发行了10亿元中期票据和8亿元短期融资券，主承销商分别为民生银行和中信银行。镇江城投由此成为极少数得以发行短期融资券的城投企业，此前仅有上海城投、杭州城投、西安城投和天津城投等采用这一债务工具。
“之前发行短融的城投企业主要来自直辖市或省级城市，对于一个只有300万人口的地级市城投企业来说，能够发行短融实属少见。”上述投资机构人士说。
北京凯世富乐投资有限公司投资总监乔嘉认为：“由于城建项目的资金回收期长，地方融资平台向来以较长期限的贷款和债券作为融资主渠道。短期融资则通常用短期贷款解决，因为发行短融的程序更加复杂，耗时费力。”
“这家城投公司资质不怎么样，竟然也能发短融，前阵子业内对此还有过不少争议。”一位资深的债券市场研究人士向本报记者表示。
据披露，在镇江城投发行的10亿元中票和8亿元短融中，将各有2亿元和5.4亿元用于置换银行借款，后者包括本部银行借款2.48亿元、旗下镇江市西津渡文化旅游有限责任公司银行借款8900万元，以及其他三家子公司共2.03亿元借款。
蹊跷的是，本期短融募集说明书显示，镇江市西津渡文化旅游有限责任公司目前共有4笔短期借款，包括民生银行的1500万元贷款，浙商银行的4800万元贷款，以及从两家企业借来的2600万元资金，合计刚好8900万元。问题在于，民生银行与浙商银行的欠款分别在去年11月26日和今年2月5日到期，而这只债券直到3月6日才发行完毕(见短融募集书99页)。
“是否发行人打破常规发行短融只是为了在2011年报披露之前平账，把贷款逾期未还之事掩盖掉?”乔嘉近日撰文质疑称。
乔嘉分析认为，截至去年9月末，镇江城投土地抵押率已超过66%，授信余额只剩下10.87亿元，难免让人联想到去年9月份时山东海龙也只剩下4.2亿元的银行授信余额，而这两只债券的承销银行也均是镇江城投的重要贷款方。
与之相似的还有昨日发行的天津城投短期融资券“12津城建CP001”，募集资金30亿元，其中的12亿元同样用于偿还银行贷款(参见本报2012年1月10日报道《天津城投：3A“巨无霸”背后的债务隐忧》)。
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本文标题：平台债告急：拯救镇江城投
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