尽管如此，在债券市场中低评级品种强势反弹之际，镇江城投的这两只债券发行顺利过关，在二级市场甚至出现了溢价。2009年～2010年间，镇江城投曾经发行过两期企业债，即“09镇城投债”和“10镇城投债”，规模分别为10亿元和20亿元。
与此同时，镇江城投积极借道信托融资。去年11月，镇江城投与建信信托推出了 “建信镇江城投信托贷款集合资金信托计划”，规模为2亿元，由江苏恒顺集团和镇江市水利投资公司提供连带责任保证担保。
今年以来，镇江城投又与中融信托接连推出了三期财产权信托，担保物主要为土地资产，预期年收益率均为9%;目前前两期已经成立，但具体规模不详，正在募集的第三期规模将不低于2.5亿元。
这些并非全部。上述短融募集说明书还显示，2010年1月和2011年9月，镇江城投通过新华信托与爱建信托分别筹资2.93亿元和6亿元，利率分别为6.336%和10.75%，将分别于2015年1月和2013年9月到期。
核心资产悄然易主
作为曾经的控股子公司，镇江华润燃气有限公司(下称“镇江华润”)一度是镇江城投最重要的“现金奶牛”。
镇江华润成立于2006年，由镇江市国资委、华润集团和蓝天投资分别出资45%、45%和10%成立，在区域内处于垄断地位。2008年5月，镇江市国资委将其持有的股权划入镇江城投，镇江华润由此成为被纳入镇江城投并表范围的子公司。
自2008年起，镇江华润一直是镇江城投最主要的业务收入和营业利润来源。2010年镇江华润向镇江城投贡献了5.55亿元的主营业务收入，占主营业务收入的49.69%;实现毛利1.54亿元，占主营毛利的50.87%。
好景不长。2010年12月，镇江城投将所持有的镇江华润6%的股权转让给华润集团，此次股权转让后，镇江城投仅持有39%的股份，而华润集团则实现了绝对控股。镇江城投在去年4月20日公布的年报中未解释股权转让原因，但仍将镇江华润纳入了当年财务报表的合并范围。
离奇的是，在评级时间均显示为2011年6月30日的两份跟踪评级报告中，新世纪与中诚信国际信用评级公司(下称“中诚信”)对这一事件作出了截然不同的论述。
新世纪在“10镇城投债”跟踪评级报告中指出，“随着华润燃气部分股权的划出，该公司不再将其纳入合并报表范围，2011年一季度无燃气销售业务收入，该业务结构变化短期内将会对公司的收入和利润水平产生一定的负面影响。”
中诚信在“09镇城投债”跟踪评级报告中称：“2010年12月，公司将镇江华润6%的股权转让给华润集团，转让后公司持有其39%的股权，但按照实际控制原则，纳入合并报表。”
真相究竟如何?镇江城投在近期公布的发债文件中确认，“由于发行人对华润燃气股权的减少，未来华润燃气仅为公司参股企业，华润燃气的利润状况变化将在公司投资收益中体现。”
而自2010年12月镇江华润控制权变更以来至今，作为多只企业债发行人的镇江城投，也从未向投资者作出任何披露。
房地产滑铁卢
随着最赚钱的燃气业务落入他手，镇江城投将新的利润引擎转向了房地产。中诚信上述评级报告中披露，镇江城投预计2011年房地产开发收入将能够达到10亿元，形成公司新的主要收入源。
早在2008年，镇江城投就已经全面进入房地产市场，其2009年还参与了镇江市多个中心区地块的竞拍，主要商业开发项目包括如意江南城和财富广场等。2010年该公司实现房屋销售收入1.82亿元，较上年增长150.73%，在主营业务收入中的比重达到16.29%。
不仅如此，2010年11月，镇江城投还与镇江市地产开发总公司共同组建了江苏朱方置业股份有限公司(下称“朱方置业”)，申请登记的注册资本为5亿元，其中镇江城投出资额度占比高达90%。
财报显示，镇江城投2009年与2010年的经营性净现金流分别为-16.15亿元和-1.36亿元，背后的原因正是保障房和商品房建设项目投入大幅增长，导致经营现金流出增长较大。
现实则更为残酷。据新世纪2011年底的跟踪评级报告披露，由于房产销售业务受市场环境影响较大，去年前三季度，镇江城投房屋销售业务收入仅为0.96亿元，毛利0.24亿元，离10亿元的目标相差甚远。
同样遗憾的是，截至2011年9 月末，朱方置业实现主营业务收入为零。对此，镇江城投在发债文件中解释称：“该公司尚处于筹建阶段，没有投入正式运营。”
在原有核心业务易主、新的房地产业务又遭遇“滑铁卢”的背景下，去年前三季度，镇江城投实现主营业务收入4.14亿元，净利润0.60亿元，均远逊于上一年同期。
当此之时，镇江市政府“挺身而出”。据发债文件披露，自2011年四季度起，镇江城投经与镇江市政府协定，对于公司直接承建的政府城建工程(一般为公益性项目)，将根据工程投资进度确认城建工程施工收入，预计2011年末公司城建工程施工收入将达到14.5亿元，约占主营业务收入比重的50.40%，公司主营业务收入将出现较大幅度增长。
在最新的短融募集说明书中，镇江城投给出了2011年～2017年收入结构分析预测表，城建工程施工收入与政府补贴收入占比维持在50%以上，成为其主营收入的新核心。
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本文标题：平台债告急：拯救镇江城投
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