美元的走势总是涨涨跌跌，但在近期，下跌显然成为了美元走势的主旋律。过去十年，美元对其他货币的币值已经跌去了超过25%(经通胀调整后)。而从2011年开始，美元下滑了近5%，直逼自1973年布雷顿森林体系固定汇率崩溃以来的最低水平。
美元如此弱势的主要原因之一，就是美联储接近0的利率政策——这一政策促使投资者将资金从美元转移到收益率更高的外国资产之中。可以想象，对美联储的批判者现在已经是满腔怒火了。他们抱怨，美联储正在让美元贬值。他们正在破坏美元的购买力，进而降低美国人民的生活水平。
更糟糕的是，美联储现在是玩火自焚。它未能保卫住美元的信誉，而那些批评者的反对声更会激起一场信心危机。未来的某个时刻，美联储对于弱势美元的容忍，会被认为是他们无法保证价格稳定的一种信号。那些因此而情绪备受打击的投资者们，届时将抛售美国国债。美国国债收益率会出现暴涨。美元会一落千丈。美国可能会出现财政危机和深度萧条。
耸人听闻的故事和消息总是让报纸大卖，但各界对于美联储所作所为的指责实际上却有点过了。从历史的角度来看，美元下滑10%，能够导致美国通胀率上涨的幅度仅为1个百分点。这意味着，自2011年初以来美元下滑5%，实际上仅能使通胀率增加0.5个百分点。
而美国的通胀率也并没有失控。虽然食品和能源价格可能上涨了，但劳工成本仍稳定不变——基于当前美国的失业率在9%左右，这并不令人惊讶。在此环境下，美联储有足够的能力继续对美元维持“善意的忽略”之立场。
虽然，美联储主席伯南克在近期的新闻发布会上对“强势美元”这一法宝给予了极大的尊敬，但美联储看到美元走弱的趋势，可能会感到很开心。美国国内需求依然低迷，增加出口对于解决美国经济不振来说，是个不错的法子。而弱势美元是吸引外国市场购买美国商品的途径之一。
此外，那些警告说，当利率上升后美联储可能无法及时提高利率的，其实并不理解美联储根深蒂固的通胀目标制文化。实际上，在如此密集的政治监管之下，几乎可以肯定，美联储会在第一时间，利用最早的机会建立起它能够维持价格稳定之信用。
如果要说什么在威胁着美元，那这一威胁并非源自货币政策，而是来自财政政策。最能削弱美元、让美元出现崩溃的事件，显然是美国财政预算未能得到有效和负责任的管理。陷入到哗众取宠的政治秀中的美国国会，可能令美国无法提高债务上限，致使美国出现技术性违约。无疑，如果美国真的通过技术性违约来解决问题，则必然会导致外国投资者大量抛售美国国债。
而即便美国度过了这一短暂的“坎”，它调整并改善财政状况的时间也很有限。金融危机总是在大选前后爆发。而2012年，美国将迎来一场大危机。
一些评论家指出，美国国债的崩溃和美元的崩溃并不相同。他们发现，美元是全球银行的融资货币。当银行从货币市场借入资金来为他们的投资融资，他们借入的是美元。一旦市场波动剧烈、流动性枯竭后，这些借入资金的银行便拼命地想要持有美元。实际上，金融危机的爆发，即便问题发源于美国，美元还是会走强。我们看到，2007年夏，当次贷危机爆发后，以及2008年，雷曼兄弟倒闭之时，美元都出现了走强态势。
短期来看，美国国债市场的危机可能会自动带动美元的走强。但美国金融市场严重而深化的问题，会让全球的银行开始找寻其他方式为他们融资。所以美元的强势会是短暂的。
这最终会成为美联储最糟糕的梦魇。随着美国国债收益率的激增和美国经济活动的崩溃，美联储会想要继续削减利率并给市场补以流动性。但同时，美元大幅度的下滑意味着通胀率的激增，这又需要美联储实施紧缩的货币政策。陷入如此的两难境地，美联储对于解决美国的问题将束手无策。
伯南克经常警告，如果不想办法解决美国正在面对的财政问题，那后果将不堪设想。美国国会，实际是所有的美国人，请不要把他的话当作戏言，应该要认真想想如何对待这个问题了。
（作者系加州大学伯克利分校经济学教授。蔚华翻译。）
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本文标题：巴里·艾肯格林：正在玩火自焚的美联储
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