陶冬：民资陷入流动性困境困境,流动性,陷入,民资,陶冬

瑞信董事总经理陶冬（资料图）

　　温州的民间资本最近麻烦多多。温州游资炒房、炒煤,在中国几乎是无敌之师,所向披靡,不过这次炒白银却惨遭滑铁卢。上海黄金交易所白银期货(Ag T+D),聚集着大量温州资金的高杠杆长仓,国际市场的白银价格又恰恰在“五一”假期间狂泻。长假期之后,上海白银连续七日跌停板,想平仓也退出无门。五月中旬,白银遭遇三十年一遇的暴跌,到底令温州损失了多少钱,可能永远都没有答案,不过亏损上亿元人民币的人比比皆是。为避免穿仓,温州人四处“补水”,当地民间贷款利率一度升上每月十厘,即年化利率120%。

　　白银之痛,对于温州整体经济而言,其实只是癣疥之疾。流动性危机才是心腹大患。中国人民银行在一年多一点的时间之内,将存款准备金率上调550点,银行体系内流动性迅速抽紧,力度之强为朱镕基1995年调控以来所未见(当然仅调存准不动利率是否妥当,仍有争论)。由于银行全力满足国有大客户的需求,温州这样以民营中小企业为主的城市便成为银行借贷业务的弃儿,资金异常紧张,私人间拆借利率普遍升至月息五厘以上。如此的高利贷,无异饮鸩止渴。果然,三、四家知名企业先后因资金链断裂而倒闭,不知名企业关门或工厂主一夜间消失更不计其数。温州经济告急的另外一面,是成本的飙升。工资成本高涨,原料成本高涨,劳工供应不确定,电力供应不确定,人民币汇率也不确定,出口企业一般只敢接三个月以内的短单,开工率大幅下降,开工企业也处于半亏本状态。温州所面临的困境,在沿海地区普遍存在,在民企居多的浙江、广东、福建省尤为突出。成本和不确定性,导致开工不足;资金链紧缩,在诱发倒闭潮。民营企业的处境,并不乐观。

　　民营企业的困境,目前尚未在统计数据中反映出来,暂时也没有在上市公司(多数为国有企业)的业绩中反映出来。这恰恰是中国经济的两重性:上市大企业VS民营小企业。但是在过去的一个半月,不少上市企业开始反映它们的客户的资金链迅速抽紧,有些生产型企业开始拖欠电费、税费的缴纳。最近,工信部和银监会先后发文,要求银行重视对中小企业的放贷,希望这些喊话可以变成确实的信贷。如果中小企业的流动性困境再持续几个月,它们的问题便会通过经济生物链传导到其它领域,需求随之下降,增长减速,应收帐上升。中小企业,并非中国经济的鸡肋,他们支撑着经济的半边天。

　　这是否意味着货币紧缩政策会转向？笔者认为暂时不会。一,目前看来通胀压力比想象的还大,而且食品价格与工资短期内对经济放缓并不敏感。二,中国政府似乎不太介意经济增长滑落到8至9％区间。三,房地产调控正处在关键期。如果GDP增长有跌破8％迹象的话,则笔者预期新一轮财政扩张政策将于年内推出。

　　本文原载于今周刊，为个人观点，并非任何劝诱或投资建议。

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