一年前，汇银家电凭借“自营连锁+加盟连锁+售后服务连锁+品牌代理发展”为核心的四轮驱动的独特商业模式在H股成功上市。日前，汇银家电公布了上市后的首份年度财报，其业绩真的只能说是差强人意。

　　据2010年年报显示，公司首轮4个多亿的融资已经“消耗”过半，却仅换回来2010年9400万元人民币的盈利，还不及2009年的9700万元。

　　与此同时，4月26日，汇银家电发布公告称，其全资附属公司扬州汇银建议公司发行4亿元人民币的中期票据。其用途包括但不限于为发展家电零售提供资金及补充运营资金。公司董事会也认为此举符合公司发展战略，并可以为公司业务发展和扩张提供额外资金来源。

　　汇银家电怎么了?

　　高毛利的背后隐忧

　　不可否认，近几年汇银家电的毛利率水平都不错。尤其是去年上市以来，公司2010年的毛利率已由2009年的16.5%提升到了18.0%。从某种程度上来讲，应该还超过了同行的龙头企业。

　　相反，汇银家电的其他收入的贡献微乎其微。因为汇银家电的商品基本上都是现金采购或者是短期的预付款采购。这样，一方面的确可以更好地掌握商品的定价权，赚取更多的利润，但同时，对于公司的现金流却也提出了莫大的考验。

　　以国美2009年上半年的数据为例，其营业额为204.62亿元，空调占比14.66%，约为30亿，但空调的毛利只有9.27%。而汇银空调2009年全年营业额约为8.5亿，远远少于国美2009年上半年的量，但汇银空调的毛利则为18.2%，2008和2007年的数据分别为12.5%和18.6%。

　　“汇银在现金流方面给了供应商很大的方便”，建银国际分析师陈兆昌认为，供应商会优先考虑跟汇银做生意，和跟国美、苏宁做生意，在现金流方面的差别很大，因此给他们的采购价格也会有不同。

　　汇银现金支付的方式也帮助其获得格力、美的空调在扬州、常州等一些城市和地区的批量分销权，这也意味着定价权。这直接给汇银带来的好处是，空调有较高的毛利，也是其所有产品中毛利最高的。

　　“我们付了预付款，供应商给我们一定的利润，我认为这是很正常的事情。”汇银家电董事长曹宽平称。公司的零售业务毛利率一般都在20%以上，只是批发分销业务拉低了整体毛利率。

　　但这也是需要付出代价的。国泰君安分析师柯烨乐表示，由于汇银多数采购需用现金预付方式，导致经营现金持续流出。汇银年报也显示，2010年公司因经营活动现金流出净额约1.3个亿，较2009年上升近2个百分点。

　　汇银方面也表示，这主要是由于存货、预付款项、按金及其他应付款项的增加所致。2010年公司总营收17.8亿元，而预付款项、按金以及其他应付款项就有近8亿元。相比较400多亿销售规模的国美，其预付款项还不到80亿元。

　　柯烨乐也透露，公司的批发业务中仅有50%是来自公司有分销权的品牌产品。大多数分销权需以现金预付形式或15-60天短期赊账形式采购，尤其最主要的两项分销权(格力空调和美的空调的特定地区分销权)需以现金预付形式采购。因此公司2007-2009年预付账款占采购总额的比重快速增加，达到分别约54%、73%和87%。

　　业内人士告诉中国商报记者，由于汇银家电规模有限，要与苏宁、国美在供应商那争取更多的谈判筹码，只能采取与传统账期不同的采购方式。但这样一来，对于汇银的运营资金的压力就是个大的挑战。

　　这可能就是为什么汇银家电的首轮融资还没用完的情况下就准备再次融资的主要原因所在。该人士说，其实首轮4亿元的融资真正用于运营资金只有3000多万元，早已经用完。其他没用的只是用于收购和建设物流中心的。

　　另外，汇银年报也显示，公司毛利率水平的提升，另外一个原因就是得益于国家有关拉动消费政策的影响。截至2010年底，公司自营店的收入中分别有9.35%和26.09%来自于销售“家电下乡”和“以旧换新”两项计划的商品，相比较2009年分别上升了 3.35%和17.69%。

　　然而，这两项利好政策也只是临时性举措。按照部署，“以旧换新”2011年底就会结束，“家电下乡”最迟2012年底也将完成历史使命。如此一来，支撑汇银高毛利的另一“法宝”势必失去意义。汇银将会怎样?

　　加大直营拓宽品类

　　或许，汇银家电也已认识到这一点。尽管现在仍是以“四轮驱动”的模式在运营，而在内部实际上已经在慢慢调整了。

　　众所周知，在汇银既有模式的设计框架下，其收入来源主要有四大块：一是直营门店，也就是零售业务，二是特许门店，三是第三方批发，四是服务收入。由于特许门店主要采取商品批发的模式，其利润不计入汇银家电的财务报表。

　　换言之，汇银家电的营收一直以批发销售为主。2009全年收入12.48亿人民币，其中零售、批发以及服务对公司总收入的贡献约为35%、64%(30%销售给加盟店，34%给第三方)和1%，该贡献比例与2008年基本保持一致。

　　然而上市之初，汇银家电业务发展部副总裁曹振明就表示，截至2011年底，公司来自于自营门店的收入将会占到公司总收入的50%-60%。尽管之后汇银家电董事会立即发布公告予以澄清，但加大直营门店比例的做法似乎已经成型。

　　事实上，公司上市这一年的行动也证明了这一点。据年报显示，截至2010年底，公司拥有53间自营店，较2009年的27间增加26间，增幅高达96.3%。远远高出2010年当初新开16家自营门店的目标。零售收入在总收入中的占比也由2009年的35.3%上升到43.1%。

　　相反，其特许加盟店的发展却开始明显缓慢。尽管2010年汇银家电4.5亿元人民币的特许经营店收入较之2009年上升约20.1%，占其总销售收入的25.1%(2009年为29.9%)，但2010年，汇银家电的特许经营店数为227家，同比增幅仅为3.18%，与自营门店数96.29%的增幅相去甚远。

　　不仅如此，汇银家电在给第三方批发业务方面，2010年收入虽然较2009年增加了1个多亿，但占比也由2009年的34.1%下降到了30.1%。

　　很显然，在2010年，汇银家电的自营门店战略显而易见。毕竟汇银零售业务的毛利率一直都远远高于批发业务。据了解，2010年两者的毛利率分别为23.5%和13.5%。对此，汇银家电副总裁王永也表示了默许。

　　不仅如此，如何通过店铺形象、产品选择、专柜设计、宣传推广、服务升级等多方面着手，加快实现特许经营店与自营店的全面统一，是摆在汇银家电面前的一个难题。

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本文标题：汇银家电：“四轮驱动”为何增长乏力

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