大盘的跌跌不休令商业板块也跌入谷底，新世界(600628)本周最低跌至6.02元，股价创4年以来的新低。不仅股民怨声载道，就连新世界管理层都认为自家公司股票被低估。

　　商业零售板块到底值几何?就此，商报记者采访了一些行业分析师，他们普遍认为，商业零售行业受宏观经济影响较大，又受到了电商的冲击，已无太多优势。目前来看，整个板块15倍左右的市盈率比较合理。

　　一旦经济好转，传统商业零售业的日子将会好起来。邵如芸/摄影

　　■估值

　　估值不与地皮价值高企同步

　　如果按照每股6.5元左右的价格来计算，新世界的总市值只有35亿元左右，如此换算到新世界房地产资产上，位于上海市中心地段的新世界房产的售价只有每平方米3万元左右，显然远低于市场合理价格。

　　正因如此，新世界管理层认为自家公司股票的价值被严重低估。若按照每平方米10万元的房地产价格计算，新世界的价值至少达到115亿元。如果以这种标准测算，新世界的股价应该在每股21元左右较为合理。

　　商业零售股的价值是否应该按照公司房地产的价值来计算?研究员们似乎并不这么认为。上海一家券商的商业零售行业分析师在接受商报记者采访时表示：“商业零售股的价值不能单纯地按照公司房地产的价值来计算，应该给予一定的折价。”

　　“因为这些企业还有不少负债、应付账款、应收账款等等，商业零售股的股价以及估值是否合理，主要视整个行业的业绩增速情况以及宏观经济大环境。”上述分析师分析指出：“百货商店之前还有一些渠道商的资源，但随着越来越多电商的崛起，这一方面的优势似乎越来越小，而且百货商场在价格上也没有主动权。传统模式的商业百货面临着越来越多的竞争与挑战，急需寻找一条新的出路和发展方向。”

　　虽然研究员们表示商业零售股的价值不能仅仅以公司所拥有的“地皮”价值来作为唯一衡量的指标，但他们认为，对于物业自给率较高的商业零售企业，可以给予相对较高一些的估值(相较于其他低物业自给率的商业零售企业)。

　　分析师称，总体而言，在整个宏观经济无明显好转的情况之下，诸如商业零售这类后周期行业也不会有太大的改观。“作为终端行业，商业零售行业对宏观经济的‘依赖度’较强。一旦经济出现好转，商业零售企业的日子也会不断好起来。”

　　有研究员对商报记者表示：“短期内，传统商业零售企业的业绩以及股价都不会有大变化，因为没有一个强有力的股价催化剂，近期出台的银行卡刷卡手续费政策对整个行业利好也十分有限。但从中长期来看，我们依然看好这个板块。毕竟，还是有相当一批商业零售企业能在经济如此不景气的时期存活下来，而且活得很好。”

　　上述分析师称，目前还很难判断传统商业零售企业未来是否会越来越惨，他们是否需要转型，又该如何转，往哪个方向转型。也许，需要一些敢于吃螃蟹的企业作出新的尝试，不断摸索新的增长点究竟在何方。

　　■股价

　　动态市盈率低但股价难有起色

　　同花顺统计数据显示，目前整个百货零售行业的动态市盈率为13.56倍。从相关个股来看，大商股份(600694)目前的动态市盈率最低，仅为7.21倍。此外，新华百货(600785)、友谊股份(600827)、合肥百货(000417)以及重庆百货(600729)当前的动态市盈率都在10倍之下。

　　友阿股份(002277)、广州友谊(000987)、首商股份(600723)、鄂武商A(000501)、广百股份(002187)以及王府井(600859)目前的动态市盈率都低于行业整体水平。新世界、大东方(600327)、徐家汇(002561)、王府井(600859)等一些知名的商业零售股的估值也不高，基本在15倍左右。

　　虽然大多数商业零售股的估值都比较合理，但该板块依然随大盘不断创新低。例如，目前估值最便宜的大商股份，该股自10月下旬以来，持续大幅下挫，股价已经从43元左右跌至昨日的27元左右，在短短不到一个半月的时间里，大商股份的累计跌幅已经达到了37.21%。

　　大东方可谓有过之而无不及。从2010年10月下旬以来，该股从15元一路下挫，不断刷出新低。昨日，大东方股价最低已见至3.83元，创下7年多以来的新低。

　　根据零售板块最新市值以及预测2012年净利润计算出的动态市盈率来看，当前百货子行业的2012年的动态市盈率为16.26倍，超市子行业2012年的动态市盈率为19.90倍，专业连锁子行业2012年的动态市盈率为15.69倍，均处于历史较低水平。

　　尽管估值较低，但是大部分研究员认为，短期内，商业零售板块整体估值修复的可能性较低。

　　东莞证券研究员黄秀瑜指出：“目前零售板块的估值处于历史底部水平，市场对零售业业绩下滑的风险担忧已经在相当程度上得到释放，继续下跌空间或有限，但是在行业拐点尚未出现时，板块缺乏提振的催化剂，只能在底部徘徊。由此，维持对行业‘中性’的投资评级。”

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本文标题：电商冲击下的传统商业零售板块估值几何

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