[ 非居民无法从非贸易渠道（包括资本市场渠道）获得人民币和人民币资产，是人民币国际化面临的最大瓶颈。由于人民币升值预期下降，贸易顺差正大幅收窄，对外直接投资正大幅上升，今后几年（而不是２０１７~２０２２年间）正是加速开放资本市场的最好时机 ]

根据媒体报道，最近有研究报告指出，中国应该按如下路径图开放资本项目:短期内(1~3年)，放松直接投资管制；中期内(3~5年)，放松有真实贸易背景的商业信贷管制；长期内(5~10年)，依次审慎开放不动产、股票及债券交易。

笔者一向支持中国加快资本项目开放的步伐，但不赞同以上的时间表。对外直接投资虽然还受到一些管制，但并不严格，多数企业都能通过程序获得审批，问题只是应该如何更加便利化。放松真实贸易背景的商业贷款管制，如果指的是向境外提供人民币贸易信贷和ＯＤＩ等贷款，这在过去一两年实际上已经开放，只是培养需求的问题。如果指的是允许中国居民自由借外债，我赞成要循序渐进，对短期外债尤其要谨慎。

笔者认为，目前资本项目面临的最大问题主要不是对外直接投资，也不是对贸易信贷的管制，而是资本市场的不开放。中国对外直接投资很快将接近每年１０００亿美元，已经是世界上最大的规模之一；中国的人民币贸易结算已经占全部中国对外贸易的１０％，按本币结算的比例来说也已经在世界上名列前茅。但是，正如我在以前的研究中指出的，中国Ａ股市场的开放度（非居民持有的Ａ股的市值占全部市值的比重）只有１％左右，而主要新兴市场经济体的平均开放度为２６％；中国的债市开放度只有１％，而主要新兴市场经济体的平均开放度为13％。中国资本市场开放度的落后程度，与中国经济的实力和境内市场的规模、深度相比，实在是太不相称了。

我认为，非居民无法从非贸易渠道（包括资本市场渠道）获得人民币和人民币资产，是人民币国际化面临的最大瓶颈。由于人民币升值预期下降，贸易顺差正大幅收窄，对外直接投资正大幅上升，今后几年（而不是２０１７~２０２２年间）正是加速开放资本市场的最好时机。今后几年，中国资本市场对外的开放度每年增加几百亿美元规模，是可以在国际收支继续走向平衡（外汇储备增量继续下降）的条件下达到的。

如果仅仅通过直接投资和贸易渠道，五年之内充其量只能向国际上输出两三万亿元人民币，而对全球市场来讲这点人民币的流动性只是沧海一粟。人民币要成为真正的国际货币，需要让非居民持有几十万亿元的人民币。

（作者系德意志银行大中华区首席经济学家）

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本文标题：不需等5~10年才开放资本市场

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