新浪科技讯 北京时间2月13日晚间消息，美国投行T.H.Capital今天发布研究报告称，网易的营收将保持稳定增长，同时创造现金的能力较强，因此维持对网易股票的“买入”评级。

以下为报告全文：

网易将于2月15日美国股市收盘后公布2011年第四季度财报，并将于美国东部时间2月15日20:00举行财报电话会议。我们预计，由于游戏业务保持平稳，而广告业务呈现高速增长，网易第四季度业绩将至少与分析师平均预期持平。我们认为，2012年，基于强劲的产品和内容实力，网易将继续保持健康增长，并将有着强劲的净现金流入。因此，我们维持对网易股票的“买入”评级，以及61美元的目标股价。

2012年游戏业务将获得增长

在游戏业务方面，网易处于有利地位，能凭借强大的研发能力和高质量的游戏产品线实现持续增长。网易拥有中国网游公司中最强大的研发能力，以往也曾获得过大量成功。在《梦幻西游》和《大话西游》获得成功后，网易开发了至少两款出色的游戏，分别为《天下贰》和《倩女幽魂》。2012年，网易计划再推出两款自主研发的游戏。我们认为当前的游戏能够成为网易游戏业务的营收基础，而新游戏能带来新的增长动力。2012年，我们预计网易网游业务营收将同比增长18%。

2012年广告业务将获得增长

2012年第一季度，广告行业受到疲软的季节性因素影响，而我们也预计2012年广告主的品牌广告支出增长将会放缓。不过与同行业公司相比，网易广告业务的前景相对乐观，因为网易仍是网络广告市场的新手。我们认为，通过改进门户产品，选择新的广告主，以及现有广告主支出的加大，网易将继续实现快速增长。我们预计，对大部分门户网站来说，今年的广告营收年增长率将为10%至25%，但网易2012年的广告营收增长预计将达到38%。

强劲的现金创造能力

由于网易的增长主要来自新的游戏内容和门户产品，而非大规模营销活动，我们认为这样的增长将推动净现金流的提升。过去几年中，网易的净现金快速积累。截至第三季度末，网易总净现金约为18.15亿美元，远高于2008年时的5.7亿美元。在所有的中国互联网公司中，网易拥有仅次于腾讯的现金持有总额。截至2011年第三季度末，腾讯持有约24.5亿美元净现金。

第四季度业绩至少与分析师平均预期一致

我们预计，网易第四季度营收将至少与我们的预期和分析师平均预期，即3.14亿美元一致。在游戏业务方面，我们的研究显示，网易整个游戏产品线第四季度表现强劲。1)《魔兽世界》小幅滑坡，一些新内容并未被玩家广泛接受，因此需要进行调整。2)《梦幻西游》和《大话西游2》表现稳定，并稳定增长。3)其他现有的自主研发游戏，包括《天下贰》、《大唐豪侠》和《倩女幽魂》的玩家基础正在扩大，因此这些游戏也在持续增长。

整体来看，我们认为2011年第四季度，网易游戏业务相对前一季度有了稳定的发展。我们预计网易游戏业务营收将环比增长310万美元。在广告业务方面，由于广告主数量的增长，我们3500万美元的营收预期(环比增长12%)是可以实现的，而第三季度的环比增长率为32%。

上调业绩预期

我们目前预计，网易2011年营收将为11.183亿美元，高于此前预计的10.698亿美元。而每股收益预计将为3.78美元，高于此前预计的3.53美元。我们将网易2012年营收预期从12.699亿美元上调至13.404亿美元，每股收益预期从3.86美元上调至4.29美元。

估值

我们认为，可以基于腾讯的市值对网易进行估值，因为两家公司的业务非常类似。腾讯提供包括即时通讯(IM)在内的多种服务，而营收主要来自游戏业务。类似的，网易提供免费的门户服务，包括电子邮箱和在线词典等，并在中国市场有着较大的份额。不过网易的营收也主要来自游戏。即使失去游戏业务，两家公司也仍然能够在市场上生存。

以分析师平均的2012年每股收益预期计算，腾讯的前瞻市盈率为26.2倍，远高于网易的11.2倍。我们认为，网易的市盈率应当与腾讯一致，或略低于腾讯。我们对网易的目标股价为61美元，这包括多个部分。根据网易2012年广告业务的每股收益预期，乘以20倍的市盈率，我们估计网易广告业务价值约为每股10美元。根据网易2012年游戏业务的每股收益预期，乘以10倍的市盈率，我们估计网易游戏业务价值约为每股37美元。网易目前持有每股13.85美元的现金。即使市盈率达到这一水平，我们认为网易的估值相对于腾讯仍然保守。

达到目标股价的风险

1)与暴雪的合作出现问题。2)暴雪的游戏，主要是《魔兽世界》，开始滑坡。3)未能按时推出轰动性的新游戏。4)外挂和私服。5)监管的变化。6)竞争加剧。7)中国经济增长放缓。

电话会议信息

网易将于2月15日美国股市收盘后(北京时间2月16日晨)公布第四季度财报，并将于美国东部时间2月15日20:00(北京时间2月16日9:00)举行电话会议。电话会议号码为877-941-4774。(张帆)

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本文标题：T.H.Capital维持网易买入评级 目标股价61美元

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