北京时间9月10日上午消息，摩根士丹利今天发布研究报告，维持腾讯股票“增持”（Overweight）评级，目标价定为284.5港元，行业展望为“有吸引力”。
以下为报告概要：
我们已在“亚太最佳创意名单”中增加了腾讯的名字。由于防御性业务模式、强劲的游戏组合以及新投资项目的可选性，腾讯仍然是我们的优选股。我们认为这支股票的行业前景颇具吸引力，而微信、开放平台、SNS广告和丰富的游戏产品线都是提升腾讯股价表现的催化剂。
虽然腾讯对电子商务的投资可能会令其短期利润率承受压力，但我们认为新投资项目的机遇应该会抵消电子商务的下行风险。我们维持对腾讯股票的“增持”（Overweight）评级，基于现金流量贴现法（DCF）的估值方法，我们将腾讯的目标价定为284.5港元。
防御性与处于增长中的业务：作为对腾讯营收做出重要贡献的一项业务，网络游戏的销售往往会在宏观经济低迷时颇具弹性，原因是玩家的黏性与游戏相关投入不高。在2012年上半年，腾讯的市场份额比排名最接近于它的五个游戏运营商的总和还高。在中国十款最受欢迎的游戏中，腾讯就运营着其中五款，而其最新代理的《剑灵》和《使命召唤Online》等两款游戏也可能会进一步推动其用户增长。在腾讯目前所有的活跃帐户中，只有10%是付费帐户，这表明腾讯游戏业务仍然具有非常大的上升潜力。
投资周期接近于结束：去年腾讯逐步加大了对社交网站、开放平台、移动、网络游戏和视频等新业务的投资。我们认为腾讯在非电子商务领域的投资周期现已接近于结束。在2012年第二季度，腾讯资本支出仅占其总核心销售收入（不计电子商务）的9%，而这个比重在2011年第三季度为15%，也是迄今最高水平。腾讯强劲和稳定的运营现金流不断为其投资提供资金保障，而腾讯净现金在2012年第二季度同比增长26%，达到31亿美元。
我们认为，腾讯具有多个“看涨期权”：1）微信已经成为中国增长最为迅速的智能手机应用，用户数量达到1.5亿至2亿人。移动游戏和基于地理位置的广告可能会成为腾讯新的营收来源；
2）腾讯的开放平台已成为中国最大的开放类平台，它可以帮助第三方开发者与腾讯庞大的用户群建立联系。目前，腾讯已拥有超过4.5万款第三方应用，下载量累计达到40亿次，而腾讯从这些应用下载产生的营收分成占主要比例，同时又不必投入太多的研发费用；
3）腾讯精准广告系统可能会释放其社交网站服务的潜力。根据我们的估算，在2012年第二季度，每个QQ空间的活跃帐户可以为腾讯贡献0.23美元的广告收入，这仅仅相当于Facebook的20%。Facebook 80%的营收是由广告业务贡献，而广告营收在腾讯总营收中所占的比例低于10%。
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