阿里付费客户量环比下降自上市以来首下滑

阿里巴巴58%左右的销售额来自中国出口商，因而它正受到中国出口行业的周期性放缓的影响。随着中国的中小企业面临日益严峻的宏观风险，阿里巴巴在未来几个季度内的客户获取增速仍会较为缓慢。

8月12日消息，摩根士丹利今天发布投资报告称，称阿里巴巴B2B公司正受到中国出口行业的周期性放缓的影响，并维持其 “持股观望”的股票评级。摩根斯坦利的报告指出，阿里巴巴付费客户量环比下降2%，出现自上市以来首次出现下滑。

以下为报告的主要内容：

阿里巴巴58%左右的销售额来自中国出口商，因而它正受到中国出口行业的周期性放缓的影响。随着中国的中小企业面临日益严峻的宏观风险，阿里巴巴在未来几个季度内的客户获取增速仍会较为缓慢。我们维持对其“持股观望”的股票评级，并将其基于现金流量折现法计算的公允价值调整为每股9.7美元。

盈利超预期：阿里巴巴第二季度营收同比增长19%至16.2亿人民币，符合我们的预期；摊薄后每股收益同比增长34%至0.11元港币，较我们的预期高9%。

利好因素

1）来自国际市场的销售额同比增长20%，金牌供应商会员数同比增长6%。

2）来自中国市场的销售额同比增长17%，诚信通会员数同比增长17%。

3）阿里巴巴预计，三个新平台（即全球速卖通、1688.com和无名良品）的商品交易总额到今年底将达10亿美元。

利空因素

作为未来营收增长的领先指标，递延收入和客户预付款仅同比增长9%（上一季度和去年同期则分别为18%和35%），原因是会员增速放缓和较高的增值服务收入贡献，后者不需要客户预付款。

面临周期性放缓：由于宏观经济前景恶化，我们预计阿里巴巴新客户增速将继续放缓。因此，我们将对其的2011年和2012年盈利预期分别下调1%和14%。

值得注意的是：

1）中国的出口增长已出现疲软（7月的增幅为20%，但低于第一季度的24%和2010年的31%），鉴于欧美市场近期的疲软，增长可能会进一步放缓。

2）中国中小型企业利润率普遍只有2-3%，由于人工成本上涨、资金短缺及原材料成本上涨，它们也正受困于较高的开支。

3）阿里巴巴的付费客户量环比下降2%，自上市以来首次出现下滑。

股票评级：持股观望

业界前景：富有吸引力

按ModelWare模型计算的实际每股收益：0.29元人民币（2010年12月）

按ModelWare模型计算的预期每股收益：0.37元人民币（2011年12月）；0.4元人民币（2012年12月）；0.44元人民币（2013年12月）

股价：8.79元港币（2011年8月11日）

市值：379.56亿人民币 (编译/乐邦)

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