搜狐股票增持评级目标股价下调至93美元

2月7日消息，摩根士丹利今天发布投资报告，给予搜狐股票“增持”评级，目标股价则从100美元下调至93美元。本文摘录了报告主要内容。

预期变动

对搜狐的目标股价从100美元下调至93美元，2012年和2013年摊薄后每股美国存托股收益分别下调14%和10%。

搜狐第四季度营收呈强劲增长，但其第一季度业绩展望则低于市场预期。这意味着对应调整后的2012年盈利预期，搜狐今天的市盈率为11倍左右，颇为可观。搜狐将从搜狗获得长期的“期权”价值。

业绩符合预期

搜狐第四季度销售额同比增长42%至2.46亿美元，符合其预期的高位。按照非美国通用会计准则计算，摊薄后每股收益为1.36美元，同比增长11%。

利好因素

1）广告总营收为1.01亿美元，同比增长51%，其中品牌广告销售额同比上涨29%。搜狗的搜索销售额同比猛增了2.5倍，占搜狐广告总营收的23%，占比同比增加了13个百分点。该公司的管理层预计今年第一季度搜狗搜索营收将增长163%。

2）在线游戏销售额同比上涨34%，主要受益于《天龙八部》的强势表现。

利空因素

1）受员工增加、内容开支以及在线游戏营销费用的影响，不计商誉减值，搜狐运营利润率第四季度同比下滑7个百分点至31%。

2）搜狐品牌广告2012年第一季度业绩预期疲软，销售额预计同比增长5%至10%，主要是因为受到该季度的季节性因素，以及2012年春节较往常早到来的影响。

估值具有吸引力

按照现金流量贴现法计算，我们将搜狐的目标股价定为93美元，这意味着该股还有60%以上的上行空间。

值得注意的是：

1）搜狐对应2012年预期收益的市盈率仅为11倍。

2）按搜索请求量来算，搜狗在第四季度仍是中国的第二大搜索引擎，市场份额达7%左右。搜狐管理层透露，该业务的销售额2012年预计同比增长80%至100%，达1亿美元以上。

股票评级：增持

业界前景：富有吸引力

按ModelWare模型计算的实际每股收益：3.87美元（2010年12月）；4.91美元（2011年12月）

按ModelWare模型计算的预期每股收益：4.64美元（2012年12月）；5.77美元（2013年12月）

市场平均预期的每股收益：5.55美元（2012年12月）；6.72美元（2013年12月）

股价：63.05美元（2012年2月3日）

目标股价：93美元

市值：24.5亿美元（乐邦）

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