一向剑走偏锋的马云和他的阿里巴巴再度选择了让资本市场瞠目。
2月21日，阿里巴巴集团和其旗下唯一的上市公司阿里巴巴联合宣布，阿里巴巴集团向阿里巴巴董事会提出私有化要约，拟以13.5港元/股(较阿里巴巴2月9日停牌前60个交易日的平均收盘价8.42港元/股溢价60.4%)的价格回购股权。而13.5港元/股的价格正是2007年阿里巴巴登陆联交所的上市招股价。
根据阿里巴巴方面发布的私有化公告，阿里巴巴集团计划回购的股权包括公众股东所持有的13.28亿股股权(占总股本的26.55%)，以及包括马云、蔡崇信、德银等六位阿里巴巴一致行动人持有的2397.02万股(占总股本的0.48%)。但阿里巴巴集团及其另外两位一致行动人Alibaba Group Treasury Limited、Direct Solutions Management Limited(两者均为阿里巴巴集团全资子公司)持有的10.38亿股(占总股本的72.97%)不在此次回购的股权范围之列。
值得一提的是，马云目前持有超过1536.9万股的阿里巴巴股权，如果此番私有化得以顺利进行，马云个人套现额将超过2.07亿港元。
截至2月27日收盘时，阿里巴巴报收于13.24港元/股。
据记者统计，2月22日至27日，共有158125份购股权行权。这部分购股权股东的举动，引人关注。
回购价争议
2007年11月6日，作为阿里巴巴集团B2B业务载体的阿里巴巴挂牌联交所，彼时公司定下的IPO招股价为13.5港元/股，当日公司股票开盘价即冲高至30港元/股，较发行价提高122%。事后马云宣布，阿里巴巴上市实际融资额已经达到16.9亿美元(彼时折合131.14亿港元)，创下彼时的中国互联网公司融资规模之最。其间，阿里巴巴股价曾在2007年12月刷出过41.8港元/股的历史高点，亦在2008年10月遭遇过3.46港元/股的滑铁卢。时至今日，阿里巴巴试图以当日的招股价让股东们走回原点。
对于选择私有化的原因，马云将其归结为B2B业务需要深入改革云云，而阿里巴巴2011年会员总数出现了减少、增长放缓似乎也在佐证着阿里巴巴B2B业务发展进入到了一个转型的必要期。
但马云“更好地服务客户”的说法似乎难以得到外界的认同，对于阿里巴巴欲私有化的意图及报价，资本市场微词不断。
在公众股东看来，自阿里巴巴2007年11月挂牌上市，至2月21日其发布私有化公告，在1060个交易日内其平均股价为13.94港元/股，也就是说马云给出的私有化价格较阿里巴巴的平均股价仍低3.3%;而某些在41.84元/股的历史高位杀入阿里巴巴的投资者，其亏损额度最高可达209%。
对此，北京大学风险投资研究所研究员马光远表示，马云白白用了股东5年的无息贷款。也有声音指出，阿里巴巴选择此时退市，就意味着此前高价买入的股东再无翻盘的机会，公司的操作对于中小股东是不负责任的。
阿里的代价
可反观阿里巴巴一方，“无息贷款”、不负责任的说法让其着实有些承受不起。毕竟，2007年上市时募资额仅为131.14亿港元，但若想顺利完成私有化，其向资本市场的回馈可能高达217.28亿港元。
由于自阿里巴巴上市以来，其曾有过一系列包含授出购股权(即行权人可在一定的区间内，按照某一价格购买一定数量的目标企业股份的权利)、受限制股份单位(即行权人可在某一时间段后，获得一定数量的公司股权)、股权奖励计划等扩大公司总股本的资本操作，阿里巴巴的公众股东持股数已从公司上市之初的9.72亿股增长至目前的13.28亿股，仅要购回这部分公众股权，阿里巴巴要付出的成本已达到179.28亿港元。
此外，回购马云、蔡崇信、德银等六位阿里巴巴一致行动人共持有的2397.02万股，需3.23亿港元。
加之目前，公众股东手中尚持有未行权的28，722，683份购股权、44，225，510份受限制股权单位、及1，639，959份股份奖励，以及阿里巴巴集团向公司董事、员工等授出的12，468，138份要约人购股权、16，474，161份由要约人受限制股权单位。
根据香港收购守则的相关规定，阿里巴巴需以“透视价”向上述未行权人进行要约收购。即对受限制股份单位和股份奖励的行权人以13.5港元/股的价格提供对价;向尚未行权的购股权人提供(13.5港元减去购股权价格)/股的对价。例如阿里巴巴曾于2009年1月23日向包含武卫、戴珊、彭翼捷三位执行董事在内的投资者授出3，993，700份5.71港元/股的购股权，行权期限为2009年至2015年，若上述投资者此时向阿里巴巴要求行权，那么阿里巴巴即向其支付7.79港元/股的透视价作为对价。
眼下，如果上述未行权的权利人皆向阿里巴巴要求行权，则阿里巴巴向这部分尚未行权的股东支付的对价达13.76亿港元。阿里巴巴为私有化付出的代价也因此增长至196.28亿港元。
而此前阿里巴巴分别于2010年、2011年大手笔向股东分红共计21亿港元，若阿里巴巴能按照上述方案顺利退市，其向股东付出的资金成本已高达217.28亿元，较其当初131.14亿港元的募资资金溢出86.14亿港元。如此算来，最初募资的131.14亿港元，5年期的年平均资金利率约为13.13%。
值得注意的是，虽然阿里巴巴对购股权人提出了透视价的对价，但自阿里巴巴发布私有化公告以来，购股权股东行权的举动却此起彼伏。
2月22日至27日，阿里巴巴连续发布四份关于购股权人行权的公告。2月22日公司公告称，有49,600份购股权以5.54港元/股——12.74港元/股不等的价格向其行权;2月23日，阿里巴巴公告称有61,025份购股权，以5.54港元/股——7.25港元/股的价格向其行权;2月24日，公司方面称有12,000份购股权，以5.54港元/股的价格向其行权;2月27日，购股权投资者继续行权，有35,500份购股权以5.54港元/股—5.71港元/股的价格向阿里巴巴行权。
事实上，如果阿里巴巴的私有化议案得以顺利推进，上述购股权人变身为股东，就等于白白费了一番周折。毕竟其现在变身为股东，等待其的是13.5港元/股的收购价;其维持购股权人的身份不变，等待其的依然是13.5港元/股的收购价。
但传递的危险信号是，在上述权利人变身为股东之后，其无疑获得了对阿里巴巴私有化议案的表决权。
一位湘财证券的投行人士在接受本报记者采访时表示：“如果你是购股权人，认同这项私有化议案，你还会费一番周折变身为股东，在收益没有发生任何变化的情况下，等待阿里巴巴再回购你的股权吗?眼下这么多购股权人选择行权，无非是出于两种考虑——或者其认为在阿里巴巴私有化的进程中，游资会对这只个股进行炒作，进而为其带来经济上的收益;或者他们不认同阿里巴巴的私有化议案，在此时取得股东身份即是准备在股东大会上投否决票。”
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