四、要还证券市场以本来面目
面对目前市场定位、法规制度及机制的错位，诚信缺失、显失公平这种不是完全真正意义上的证券市场，应该痛下决心以公平为核心重建市场，真正还证券市场以本来面目。一句话就是要“依法治市，把住两端，严管中间”。
第一，以投资者为本依法治市。
抓紧时间修改《证券法》，建立以投资者为本、为投资者服务的法规取向。改变目前以行政手段为主的监控管理模式，要充分发挥股民的市场监督及法律的威慑作用。证券会必须放弃自身的行政部门利益，从市场角色中解脱出来，改行政监管为依法治市，做依法治市的执法人、守法人和护法人。要用法律规范约束市场各参与方的行为和利益，目前的法规对市场参与各方亦有表述，但从根本利益上并没有体现以投资者为本的价值取向，所以才造成市场对融资企业、大股东、券商、保荐中介机构等有利，而对中小股民不利，造成中小股民成为绝对弱势群体。应该清醒地认识到：中国股票市场中小股民占相当比例是由中国的特殊国情所决定的。如果教条地照搬西方市场的投资者结构来认识中国的证券市场，那纯粹就是白痴。为此，要用法律来保护投资者的利益，要界定各类投资者的法律责任。要用法律来构建市场的公平机制，以公平机制来约束平衡市场的进入机制、市场交易机制和市场退出机制。
第二，把住进口端，以公平为核心构建合符规律的一级市场运行机制。
股票一级市场是一个融资平台，融资在整个股票市场系统中的诸多功能中仅是其中的一个功能。目前的股票一级市场之所以成了疯狂的圈钱场所，一级市场成了二级市场的绞肉机，成了股民的屠宰场，是因为我们的政策法规没有遵循公平法则，制定的是违背市场规律的法规。
欲上市企业上市发行股票，股票发行人与认购人就其性质来说，融资方是先期非上市公司投资人，股票市场(包括一级市场)购入股票的是上市公司投资人。先期投资人预先在社会渠道投资设立了企业，为了能够在股票市场进行融资，就必须取得上市资格，按规定核定公司资产，在公司净资产的基础上加上公司的盈利预测，作价(溢价)发行股票。本来是简单明晰的市场行为，却因为当初认识上的偏差，导致了规则的偏差，使一级市场成了纯粹的圈钱场所，造成了一级市场与二级市场的割裂，使二级市场成了畸形的市场。这个认识上的偏差就在于把发行股票看作是先来后到的施舍行为，看作是一个兜售金融证券资产的行为，这个公司是我的我想卖多少钱就多少钱，上市后我想分给你多少钱就多少钱，因此才会有“不让国有资产流失”的说辞。在这个前提下，于是乎原始股东一元钱或更低价一股，而二级市场的股东几十倍高价持股就成了理所当然的事，更甚的是大量上市公司在所谓保荐人的纵恿之下粉饰包装、作假扮靓，还要股民“风险自担”，最绝世的说法是“谁让你自己要当股民的，活该!”中国股民真可怜，真正的冤大头，真不公平!
真正的不公平最欺世盗名的就是把发行股票这个征集投资者的正常行为，扭曲成为兜售金融证券资产的行为，股票发行人上市只是为了融资，为了兜售证券资产，仅此而已。至于公司上市后是否为社会创造财富，是否经营盈利，是否给股东带来投资回报则无需考虑，可以立马变脸，可以闪人退市。证券市场20多年来大家一直觉得不公平，这里的核心症结就在于公司性质的转变和投资人身份的界定。一个企业在公开发行股票之前是非上市公司，而公开发行股票之后是上市公司。公开发行股票之前不管你初始投入多少，到你公开发行股票之时通过资产审核得出的净资产额，不仅是你初始投入的资产回报，也是一种了断。上市之后公司性质已经发生了变化，已经脱胎换骨成为公众公司，重打锣鼓另开张转变成了上市公司，不管你持有股票多或少大家都是这家上市公司的投资人，都是主人，在性质上都是平等的。至于上市后对公司未来盈利预测所融来的资金，那是投资人大家的共同资产，既不是你发行人布施给二级市场股东的，也不是公司已经创造出来的财富，而是一种市场预支。对于市场预支的这部分资产其本质上是二级市场股东通过股票发行这个路径预先支付给上市公司的，是上市公司投资人的共同财产。股票发行人不仅拿到了原始投入的增值资产，又额外享受到了市场预支的这部分资产，目前发行制度下不断产生的千万个亿万富豪就是这样来的，这是一种地地道道的掠夺，更黑毒的是圈钱后立即变脸、退市，无需承担任何风险，这不符合市场公平、互利规则，违背了市场规律。
所以，股票一级市场改革必须从公司性质的转变和投资人身份的界定这个核心症结入手，建立一级市场与二级市场相互衔接、良性促进，公平互利，健康发展的法规体系。
一是必须取消股票发行审批。股票是一种投资品种，发行股票也是一种商业买卖行为，商品的质量如何，标准怎样?必须由购买的投资者认可，越俎代庖为投资者做决定，关起门来做，既不公布IPO标准也不公布审核意见就强塞进市场让投资者掏钱认购，违背了市场原则和规律。买卖行为是市场行为，还市场本来面目，就是市场的东西让市场自身去调节，买卖双方的事让买卖双方自己去决定，无需政府费神费力替投资人操心选股或发多少股票。行政包办既不符合市场准则，也为滋生腐败提供了寻租，扭曲了市场。让买卖双方自己去决定，其实是撤去了人为设定的寻租标的，这是还市场以本来面目的重要一环。
二是取消保荐人制度。保荐人名义上是为欲上市公司而设，其实是应行政审批之需而设的，是依附在股票发行人上为对付行政审批的猎食者，有百害而无一利，不仅为行政寻租拓宽了空间，还无端增加了为上市包装、公关、寻租、保荐酬金等等成本，更重要的是践踏了市场公平，制造虚假信息诋毁了市场公信力。管理层只需用法律来规约上市公司诚信守法、公平竞争，管理层需要承担的是证券市场的法规教育，这是一项社会基础教育，这项公益事业是证券会责无旁贷的事。其它如会计师事务所、律师事务所等中介服务都必须赋予相应的法律责任。
三是最关键的必须建立风险质押制度。所谓风险质押就是股票发行人控股股东或大股东、董事(不包括独立董事)、职业经理人(总经理)必须执行风险质押，就是股票发行人控股股东或大股东、董事必须以自己的股票与其他投资人所承担的风险作对价进行质押，总经理实行期权制度以期权做质押。董事以上投资人视持股比例必须对其他普通投资人负责，承担相应的责任，确保公司不做假，不失信、不圈钱跑路，协力公司发展。总经理必须对董事会和全体投资人负责，诚实经营，勤奋执业。否则，出了异常问题就依法用质押的股票进行赔偿，赔偿后或倾家荡产或刑罚入狱取决于其自身违逆程度。这是最公平合理的市场规则，这样就无需政府操心为投资者审批选秀，也无需操心上市多或少、快或慢。投资者也无需过多担心踩地雷，提心吊胆防造假。发行人也无需费心劳神跑路公关，无需受保荐人制肘增加无端成本，无需费尽心思造假扮靓，只需要诚信真实，只需要把心思用在公司经营发展上，越真实越好，公司经营的越优质越好，越受投资者欢迎越容易融到更多的资金，董事们风险就越小，因为此时董事们的风险与普通投资者的风险是捆绑在一起的，这就是风险质押机制的效能所在。反之，想在股票市场圈钱暴敛的人就得三思了。
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本文标题：张育林：以投资者为本还证券市场本来面目
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