在评估风险时，他们同时考虑大环境下的系统风险和个案的独特风险。对系统风险他用“最坏条件”来进行压力测试(stress test)。规避这种风险的主要方法是全面对冲(fully hedged)，或者就压根儿不投资于对市场依存度高的案例。对个案风险则是放在“该并购案如果失败，损失会达到什么程度”下衡量的。他们建立了一个并购案数据库，把十多年来的并购案例集中在一起。这已经成为他们的知识产权和宝贵的参考资料。

　　保尔森之所以敢坚定地押注卖空次贷，一方面是因为他的分析显示次贷资产的风险回报比例已经完全不合逻辑，卖空次贷风险极低；另一方面，他看到市场上的并购案例以前所未有的并购价差在发生，规模速度也是空前的，大多属于不理性的一类。。

　　2008年，保尔森对风险的控制还有细节可以看出。他一直把自己的账户分散在不同的证券经纪公司，哪怕对自己的老东家贝尔斯登也不偏爱。贝尔斯登是专门为对冲基金服务的证券经纪公司中规模最大、服务最好的。在贝尔斯登刚开始被市场谣言困扰时，他就把那里的账户缩减了规模。

　　1%人危机与反思

　　他很庆幸自己刚刚56岁，“看看索罗斯，81岁；巴菲特，81岁。”

　　即使对风控做到了极致，约翰·保尔森还是在2011年遇到了麻烦，而危机似乎是一夜之间降临的。

　　2011年下半年，一场名为“占领华尔街”的大规模游行席卷了美国各大城市。保尔森位于曼哈顿上东区的公寓楼成为纽约人气最旺的地点之一。他家是“向纽约著名亿万富豪之家进军”大型游行的中途经停点之一，其他地点还包括摩根大通CEO戴蒙和新闻集团CEO默多克的寓所。

　　“占领华尔街”的口号之一是“我们99%的人不能再继续容忍1%人的贪婪与腐败”，在纽约拥有多数房产，以及靠对赌次贷危机发财的保尔森是华尔街“百分之一”的典型代表，甚至是千分之一。

　　继而是2011年保尔森旗下基金的糟糕表现也触动了投资者的神经。2011年6月浑水调查公司公布了对嘉汉林业(Sino-forest)的做空报告，表示这家北半球最大的私人林业公司是新的“庞氏骗局”，它夸大资产、伪造销售交易，诈骗巨额资金。它给予“强烈卖出”的评级，估值不到1美元。保尔森旗下的PaulsonAdvantagePlus基金持有3100万股股票，占12.5%的份额。

　　报告发布当天，嘉汉林业股价从18元加币急剧下跌64%，公司市值在两个交易日里蒸发了32.5亿美元。保尔森当月的投资者备忘录上显示，从6月6日到17日，他们开始逐步清仓嘉汉林业，平均价格4.53加元。但迟缓的操作还是造成了4.68亿美元的亏损。截至2011年末，PaulsonAdvantagePlus亏损达到53.58%，成为全球业绩倒数第一的基金。

　　他觉得自己其实栽得很冤。因为他们获取信息的途径跟这个股票市场所有的其他投资者一样。他们的投资团队对嘉汉林业进行了严格审查：查看他们的公开文件，与公司领导层定期会面，甚至他们还特地跑去中国参观公司的运作，会见一位主要客户和中国政府林业部门的代表。但经历这一役，他决定对中国避而远之，他说，只有加强了对中国的研究能力之后，才会进一步在这个区域投资。

　　如今，和许多超级富豪一样，约翰·保尔森开始想在政治领域布局自己的影响力。在2000年到2010年的十年间，他一共才为竞选贡献了14万美元。2011年，他就捐赠了100万美元支持亲共和党总统候选人罗姆尼的超级政治行动委员会(PAC)项目“重建未来”。

　　他很庆幸自己刚刚56岁，“看看索罗斯，81岁，巴菲特，81岁。”他说。相信经过对失误的反思，并坚持自己投资哲学的他，会再次创出奇迹。

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本文标题：保尔森：嘉汉林业事件后对中概股避而远之

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