直到2000年之前，他管理的资产增长缓慢，基金规模只有2000万美元左右。但因为规模不大，他更注重建立一个良好的业绩记录，投资非常谨慎。

　　约翰·保尔森信奉的投资理念核心有两条：一是对市场下跌准备充分，市场上涨时便不必费心；二是风险套利不是追求赚钱，而是追求不亏钱。

　　这样的理念决定了他对做空获利的擅长，终于，2001年互联网泡沫破灭给了他绝佳的机会。约翰·保尔森当时的判断是，很多在虚高股价支撑下的并购案会“黄”掉，因此他大量卖空这些公司的股票，在互联网股票狂跌的2001年和2002年，他管理的基金都分别增长了5%。逆市飘红，投资人便闻风而来，到2003年基金规模达到了6亿美元。

　　打破市场思维的坚持者

　　他最喜欢的名人名言就是丘吉尔所说的：“永远不要放弃。永远不要放弃。永远不要放弃。”

　　在这位天生的基金经理的办公室里，你能看到的是奶油色的地毯，黄色的墙面，墙壁上挂着12幅亚历山大·考尔德的水彩画。看起来很温馨又与行业内其他的人有点不同，是的，这里看不到bloomberg数据终端，也没有全球热点地图。

　　与“股神”沃伦·巴菲特在上世纪70年代逆市收购大量破产小公司、“破产重组之王”威尔伯·罗斯2000年初收购重整钢铁行业一样，约翰·保尔森一直以来的成功，靠的是打破市场的常规思维。

　　所以，在经历过做空互联网泡沫一役后，他并不想止步于资产管理“10亿美元”俱乐部之列。于是，他在时刻寻找下一个更大的机会。

　　这便是约翰·保尔森的成名之役——做空次贷资产。因为他观察到，美国经济自2001年货币宽松后的大泡泡有破灭的迹象。

　　保尔森抛给经纪人们的问题是：“哪里有我们可以做空的泡沫？”在2006年初，经纪人们最后找到了答案：房地产市场。对房地产借贷市场，华尔街的金融家们发明了两种新型的投资工具：CDO(collateralized debt obligations)，债务抵押债券，即把抵押债券按不同风险重新包装销售的产品；CDS(Credit Default Swap)，信用违约交换，用于担保抵押债券风险的衍生产品。CDO的风险越高，担保产品CDS的价值就越高。如果违约率或违约预期上升，CDS的价值就随之升高。但在房地产繁荣时期，大多数人都不认为CDO会有什么风险，所以担保产品CDS的价格非常低。这便是此后影响全球金融危机的导火索。

　　“很多人都说房价永远不会在全国范围内下降，和房地产市场捆绑的投资债券也从来没有出过问题。借贷专家被房地产市场的繁荣蒙蔽了眼睛。”保尔森事后说。

　　在分析了大量数据之后，保尔森确信投资者远远低估了抵押信贷市场上所存在的风险，而没看到这个市场崩溃的可能。“我从来没有做过这样的交易，有这么多人看多，而只有极少的人看空。”保尔森设计了一个复杂的基金操作模式，开始大胆地进行债券交易赌博：一边做空危险的CDO，一边收购廉价的CDS。“我们必须最大限度地

　　利用人们对房地产盲目乐观的优势。”保尔森对手下说。

　　他决定成立一只专门做空抵押债券的对冲基金，并募集了大约1.5亿美元，从2006年年中开始了运作。可是这只新基金一直在赔钱。根据当时美国媒体的报道，一位好友打电话给保尔森问他是不是准备止损。“不。我还要加注。”他回答说。为了缓解压力，保尔森每天去中央公园长跑5英里，他还告诉自己的妻子，“这种事情需要等待”。 正如他曾经告诉《对冲基金新闻》的记者，他最喜欢的名人名言就是丘吉尔所说的：“永远不要放弃。永远不要放弃。永远不要放弃。”

　　“碰到这样的情况，很多有经验的人都会选择退出交易止损，但奇怪的是，损失似乎让他(保尔森)变得更坚定了。”索罗斯如此评价保尔森当时的行为。

　　2007年一季度，次贷危机全面爆发，约翰·保尔森的判断在市场上得到了印证，赌局胜负开盘的时刻到了。惊恐的华尔街金融机构和大银行大量求购CDS，也就是保尔森早就以低价囤积的次贷担保产品，保尔森不愁兑现。最终，在2007年的次贷风暴中，保尔森的第一只基金上涨了590%，第二只上涨了350%。仅2007年一年，就有60亿美元的资金涌入保尔森的基金。

　　2008年保尔森持续着他的“点金术”。他的制胜法宝是正确判断欧美银行业的“病情”。

　　在贝尔斯登倒下后，市场普遍认为最坏的时候已经过去了，市场出现了相当大的反弹。保尔森却意识到，绝大部分人都没有看到银行的风险控制机制在百年一遇的“黑天鹅”面前是如此不堪一击。于是他果断卖空金融股，并把行动范围扩大到欧洲。其间最成功的一笔交易，是2008年9月雷曼兄弟破产后，他通过事先购买雷曼债券违约掉期赢利超过10亿美元。

　　“从智力角度而言，看空次贷市场还不是最难的，难的在于高超的交易技巧，以及面对暂时巨亏仍持续保持高仓位的勇气。保尔森基金一度账面遭受巨大损失，但他们挺过来了。至于交易技巧，大方向赌对了，小门走错，使用的工具不得当，一样白搭。”业内如此评价道。

　　风险的厌恶与控制者

　　他对风险控制到极致的做法。他对风险的理解和关注贯穿于投资过程的任何一个环节

　　2003年，保尔森在一次采访中说，他的野心是做华尔街一直赚钱的人。这种野心的背后是他对风险控制到极致的做法。他对风险的理解和关注贯穿于投资过程的任何一个环节。

　　比如他喜爱的并购套利，主要赢利机会，在于正确判断并购案成功与否对被收购方和收购方的股价走势之差(deal spread)的影响。保尔森管理团队都具有实际操作并购案的经验，并且还有深谙公司法的法律顾问。他们不仅仅从资金来源与业务潜力角度评估一笔交易，还会花大量时间评估并购合同的合理性以及监管机构的可能反应，对并购案的前景有相当把握之后才会投资。

　　在投资组合层面，保尔森非常注重分散投资风险。根据花旗银行美国私人银行部客户投资组合设计高级副总裁张达红的分析，就并购资金来源形式而言，他们的投资分散于现金收购、股票收购和现金加股票收购三类之中。就并购案例数量而言，他们的投资组合规模一般在30个-40个左右，每年累计总数大概在120个-180个之间，平均个案头寸在组合总资产的3%左右，对风险低收益高的个案，也可加大筹码到10%。就并购案例发生的地区而言，他们一般至少有30%投在美国以外的国家。就涉及的并购公司的规模而言，他们注意分散于大型、中型和小型公司之间，以及分散于不同行业之间。

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本文标题：保尔森：嘉汉林业事件后对中概股避而远之

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