网易科技讯 2月24日消息，摩根士丹利今天发布投资报告称，当当网盈利可见性仍然偏低，维持对其的“持股观望”股票评级，目标股价则定为7美元。
以下为报告的主要内容：
当当网营收增幅超出预期，但受产品结构变化，营销开支较高，以及配送服务的投资的影响，其利润率较为疲软。我们维持该公司“持股观望”股票评级，其基于现金流量贴现法计算的目标股价则为7美元。
业绩低于预期
当当网2011年第四季度营收同比增长73%至12.3亿人民币，较我们的预期与该公司此前的预期高5%左右；净亏损为1.3亿人民币，高于我们预期的9400万人民币；受产品结构的变化影响，利润率较为疲软。
利好因素
1）得益于较大规模的促销活动，图书和媒体业务销售额同比增长33%（高于第三季度27%的同比增幅）。日用百货销售额同比上涨210%，占当当网总销售额的39%左右，高于一年前的22%。
2）该公司第四季度新增用户创下新高，达210万，同比增长59%，ARPU（每用户平均收入）同比增长27%（高于第三季度10%的同比增幅），这主要受到日用百货顾客开支较高的驱动。
3）当当网预计其第一季度销售额同比增长60%。
利空因素
当当网第四季度净亏损额从第三季度的7300万人民币扩大至1.3亿人民币：
1）毛利率环比下降330个基点至10.5%，原因是利润较低的日用百货销售额贡献增加。
2）销售与营销成本环比上涨70%，占营收的5.6%，高于第三季度的4.4%和前一年同期的3%，这主要是第四季度全季都受到去年9月中旬开始展开的品牌营销活动的影响。
盈利可见性仍然偏低
当当网仍然不断进行投资，其中包括其日用百货服务的种类扩张、配送能力的升级以及电子书的分销。去年12月，当当网推出电子书平台，提供超过5万本价格较纸质书低70%到80%的电子书。随着主要竞争对手最近纷纷下调送货优惠，市场似乎出现竞争缓和的迹象。另外，部分主要在线广告渠道（如付费搜索）费率今年可能会趋于理性。目前，部分电子商务公司的融资难度正在加大。
股票评级：持股观望
业界前景：具有吸引力
按ModelWare模型计算的预期每股收益：2.88元人民币（2011年12月）；2.51元人民币（2012年12月）；1.05元人民币（2013年12月）；0.48元人民币（2014年12月）
股价：6.92美元（2012年2月22日）
目标股价：7美元
市值：5.49亿美元
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本文标题：大摩称当当网盈利可见性仍偏低
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