摩根斯坦利2月10日发表了2012年中国TMT板块投资策略研报。以下为报告摘要：

针对2012年宏观经济形势，大摩建议：

1）购买网络游戏行业领军企业（如网易）和分众传媒（Focus Media）这样估值有吸引力或有弹性企业的股票；

2）采用平均成本投资法分次买进新东方的股票；

3）在利润率进一步提高后，更积极地买进携程、腾讯的股票，对新浪股票进一步看涨。

2012年，可能是受宏观事件影响较大的一年，我们更愿意把投资重点放在那些估值更便宜和具有防御性质的股票，以及那些处在投资周期结束/后期阶段的企业的股票。

侧重于防守型企业：广告服务业往往是半周期性的，网络游戏行业和教育服务行业对于经济衰退具有“相对免疫能力”。

价值投资是一个关键：大多数中国网络企业的股价已下跌至接近其估值的历史低点：

1）网易目前股价对应2012年的市盈率为11倍。其非游戏资产，如电子邮件社区（据易观国际数据，共有4.3亿个帐户，占中国电子邮件用户市场份额的70％以上）、在线门户网站（据Alexa数据，流量在中国门户网站中居第三）和微博服务（8900万个帐户），按目前股价计算均属于“免费”赠送。

2）分众传媒的股价已反应相当看跌的情况，即已考虑到其未来三年每年盈利可能下滑10％（去年盈利增长高达60％以上）。目前股价对应2012年的市盈率为12倍，这里并没有考虑到其新业务（如互动电视面板业务）可能带来的增长。

3）按新浪目前的股价，新浪的微博业务的市场估值为10亿美元，虽然假定其广告服务收入未来几年可能翻番，但其每个注册用户的市场价值目前仅为腾讯的15-20％。

预计未来投资周期拐点：对于网络行业一些正处于投资周期中的领军企业，我们期待在其利润率有所提高后，再更积极买进这些股票，如携程网、腾讯网，或进一步看涨（positive），如新浪。携程网似乎在与其竞争对手进行一场价格战，这种优惠券促销活动往往比其他基础设施的投资更容易扭转业务下滑。腾讯和新浪正对社会化媒体投入巨资，这通常需要较长的投资周期。

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本文标题：大摩：多数中国网络公司股价已跌至低点

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