截至2011年7月底，在香港、美国、新加坡和伦敦这四大海外市场，已挂牌1000家左右中国概念公司。其中，美国现有挂牌中国概念公司达270家左右。

　　据统计，截至2011年11月30日，美国股市被长期停牌和已经退市的中国概念公司总数达46家。其中，29家被勒令退市。这意味着，十家中国概念公司中，就有一家黯然离开。

　　中国概念股缘何在美国资本市场危机四伏？自2010年以来，少数美国上市中国概念公司因信息披露及财务数据造假等不当行为，在美国证券市场被停牌或摘牌，这一事件引发了对美国上市中国概念公司的群体性信任危机，很多中国概念公司受此“牵连”遭到质疑，市场对中国概念股的看空情绪弥漫，纳斯达克中国指数大幅下跌，由此引发境内B股以及A股市场指数相继下滑，严重制约了中国公司境外融资的步伐。

　　———— 信任危机事件 ————

　　财务问题引发“多米诺效应”

　　美国上市中国概念公司的信任危机事件始于2010年，数家中国概念公司受到来自会计事务所、律师事务所、投资机构以及证券交易委员会等多方的质疑和处罚，部分公司股价大幅下跌，形势逐渐恶化。

　　自2011年3月以来，短短三个月已有24家美国上市中国概念公司的审计师提出辞职或曝光其审计对象存在财务问题，其中19家公司被停牌或摘牌。

　　截至2011年7月底，在美新上市中国概念公司13家中已有12家跌破发行价，且6—7月中国概念公司仅新上市1家。

　　令事件雪上加霜的是，2011年7月18日，惠誉信用评级机构发布报告声称，“中资企业管理标准‘存在普遍弱点’，导致它们遭遇欺诈指控的可能性比正常水平高，这将阻碍它们在海外融资”。这一评论更加剧了信任危机向信誉良好的“国有企业”蔓延。

　　截至2011年12月23日，纳斯达克中国指数下跌至151.79点，与高峰时相比跌幅达38%；2011年以来，美国上市中国概念公司中93%以上都处于下跌趋势，超过90%都跑输纳斯达克综合指数。

　　在此影响下，我国B股市场也受到巨大冲击，2011年以来，约92%的B股市场上市公司处于下跌趋势，跌幅超过20%的约占上市公司总数的83%。

　　目前来看，针对美国上市中国概念公司的信任危机无论从深度还是广度上都在不断蔓延，“追涨杀跌”式的“羊群效应”极有可能造成海外投资者对中国概念公司的“误判”，甚至会影响到对中国市场经济地位和国家形象的感知。

　　———— 个中原因 ————

　　从个体事件逐渐演变为针对美国上市中国概念公司的群体性信任危机，是否有某些参与者“推波助澜”？是否存在一些不正当的“蓄意行为”？

　　会计准则不同造成财务信息偏差

　　在美国上市中国概念公司绝大多数都采用国际财务报告准则(IFRS)披露信息，而美国市场则主要采用GAAP财务报告准则。圣约瑟大学的教授以1996—2002年间纽交所上市的中国概念公司为样本，对IFRS与GAAP准则进行了差异性研究，并发现采用两种不同准则会影响到净资产、净收益及收益率等数据的一致性。一些机构对于美国上市中国概念公司的质疑，难免会受到不同财务报告准则差异的影响。

　　部分中国概念公司确实存在财务造假

　　在这次被停牌和摘牌的19家美国上市中国概念公司中，有16家采用了反向收购方式上市，采用这种“买壳上市”方式的企业上市融资意图明显，为达目的很有可能会采取一些不当的措施。一是在并购过程中通过造假行为粉饰财务信息，已达到利于其公开市场融资的目的；二是受到不良中介机构的影响，为实现其高额收益的目的，以造假行为“被”上市。

　　实际上，退市并非“坏事”，很多研究表明，美国数千家退市公司中有一半是被迫退出，另一半则是主动退市，很可能是转板到更好的市场，也有可能选择其他资本市场再融资。

　　中介服务机构的执业违规

　　此次事件涉及的中国概念公司，大多是境内财务审计数据没有问题，但提交至美国资本市场的数据却大相径庭，其中主要的一个原因是审计部门失职。通过反向收购在美国上市的中国概念公司中，70%都是由美国或香港的会计事务所担任主审计师，大多数中国会计事务所仅仅是参审。这其中一些小的美国会计事务所，将审计工作外包给中国事务所或审计助理，不负责任的执业行为提高了财务造假的风险。美国公众公司会计监督委员会也发布报告承认，一些中国概念公司的财务问题主要原因是美国小型会计师事务所的违规行为。

　　市场自身合理的估值回调

　　国际金融危机后，中国概念公司普遍受到市场青睐，市场估值长期处于较高水平。据纽约证券交易所介绍，美国上市公司的平均市盈率只有15倍。相比较，在信任危机事件之前，美国上市中国概念公司中50%市盈率都在10倍以上，超过15倍的达到近40%，有的甚至达到百倍以上，而目前苹果、谷歌、微软的市盈率仅为14倍、17倍、9倍左右。因此，在负面消息影响下，出现深度的回调也属正常价值回归现象。

　　———— 对策建议 ————

　　夯实“中国人气”基础

　　此次信任危机事件导致境外投资者做空中国概念公司股票，进而看空整个中国经济，这种情绪弥漫态势的起伏短期内难以预料。

　　经济的腾飞需要“人气”，这一点对誉为“经济晴雨表”的资本市场发展尤为重要。要认识到“危中有机”，此次信任危机也是中国政府与中国企业向海内外投资者塑造“公平、公正、负责”形象的机会。首先，中国海外上市公司作为国际化公众公司应通过法律、媒体等合法渠道，树立敢于承担责任，敢于承认不足，更敢于迎击不实指责的形象。其次，为应对信任危机，我国经济金融等领域部门应建立联动机制，对于可能引发的国内经济贸易问题及时预警，并采取相应的货币、金融、税收等措施进行应对。

　　加快建设我国多层次资本市场

　　尽管我国资本市场融资能力很强，上市公司市盈率远高于海外市场，但是我国数以千万计的中小企业，却不得不面临上市资格的严重稀缺性，最终只有少数幸运儿才能进入我国资本市场。从美国上市中国概念公司来看，有相当一部分企业达不到我国创业板市场的标准。在此窘境下，我国一部分企业为解决生存和发展的瓶颈问题，无奈选择海外上市。

　　为此，应降低我国企业资本市场特别是创业板的上市标准；研究建立创业板、中小板及主板市场之间的转板机制；依托现有的技术产权交易所等机构，加快扩大股权代办转让系统试点范围。

　　建立和完善企业与中介信用体系

　　当前，在我国市场经济逐步走向国际化的进程中，加强社会信用体系建设迫在眉睫。

　　一是积极征集中小企业和中介机构信息，建立中小企业和中介机构信用信息档案库，组织开展信用评价。二是结合财税金融政策，有效发挥中介机构作用，通过信用培育等方式，引导金融机构加大对中小企业的信贷支持。三是落实《物权法》要求建设应收账款质押登记公示系统，对应收账款质押、保理和转让业务进行公示，为动产融资业务创造良好的环境。四是开展中小企业和中介机构信用、金融知识及相关国际法律法规的宣传与培训。

　　推动建立联合监管机制

　　2011年7月，美国公众公司会计监督委员会和美国证券交易委员会抵京，与我国有关部门就跨境监管进行谈判。尽管谈判无果，但是推动建立和完善与境外资本市场的联合监管机制则势在必行，这也将为正在筹建的“国际板”市场打下良好基础。

　　“国际板”的推出将使我国上市公司与投资者逐渐从“客场参与”变为“主场东道主”。因此，应当为我国资本市场建立一套符合国际惯例的游戏规则，包括上市标准、信息披露和监督管理制度等，以吸引海外投资者和海外优质企业共建中国资本市场。

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本文标题：美国上市中国概念股：缘何遭遇信任危机

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