格力电器(000651)感受炽热

　　国泰君安

　　2008年6月20日格力电器股东大会的参会投资者人数超过百人。

　　在交流中，格力电器管理层介绍了近期经营情况和发展战略，并就投资者关心的内销、出口、房地产、能效标准、产品结构、成本、汇率、海外工厂等问题进行了详细的解答。

　　A股市场大幅下挫以及市场对空调行业增长的担忧造成行业估值水平下移。我们认为，空调行业的波动是始终存在的，并不因某时点的波动改变空调必将成为必需品的趋势。去除市场整体的影响因素之外，行业估值不应该出现如此的下滑。如此的低估值必然带来了纠错性投资机会。

　　那么，什么会成为触发因素？在参会过程中我们感受到两种炽热：会场上各方营造的炽热气氛；参观过程中各位体验的天气炙热。

　　如果说前者尚不能完全反映A股市场情绪，但是后者是否已经能够说明持续大雨之后的盛夏必将是大汗淋漓的。我们拭目以待。

　　投资要点：就目前的居民消费水平，家用空调行业摆脱不了靠天吃饭的特点，4月份至6月中旬，受到天气、假期等因素的影响，家用空调行业销量增速较低，5月份出现同比大幅下滑。对于格力这样的家用空调行业龙头，在5月份依然实现正增长显示了其竞争力，我们认为格力经销商和专卖店队伍的强大是主要原因。五一长假的取消，对主要依托家电连锁销售的空调企业的影响会相对更大一些。

　　6月份上中旬持续大雨影响了销售与运输，格力短期出现了销售同比负增长，这样6月下旬和7月份的销售非常重要。我们仍然对夏季的空调销售比较期待，因为，在“厄尔尼诺”影响下，尽管中部地区仍有大雨天气，但是不少地区大雨结束后立即出现炙热或闷热天气，空调需求仍然较旺。

　　2008年格力新产品销售比例约20%，高于往年的5%，这将带动盈利能力的提升。尽管不易判断能否弥补原材料上涨的成本，但是我们谨慎乐观，这是我们这次上调盈利预测的原因之一。总体来说，我们认为，通胀初期，企业盈利能力应是提升的，耐用品的需求增速可以基本维持；通胀后期，耐用消费品的更新需求可能会受到一定的抑制，这需要依靠收入水平的逐渐增加而消化。

　　商用空调是格力蓄势待发的业务，在逐步掌握核心技术后，无论是内销，还是出口，市场份额都存在较大的提升空间。按照格力的规划，这是未来保证业绩持续增长，降低单一业务风险的途径之一。格力出口显著优于行业，对美出口实现约30%的增长，对欧洲，特别是东欧地区，增速明显。

　　我们依然看好格力电器业绩的稳定增长，略微上调2008年预测，维持2009年预测。我们预计每股收益为2.10元和2.65元，继续维持“增持”评级，按对应08年25倍PE给予52.5元的目标价。

　　格力电器：其实一切很正常

　　联合证券

　　在资本市场对空调行业和格力的成长前景普遍担忧之时，20日召开的格力股东大会上，机构云集，问题纷出。但我们欣喜的看到：公司高层和投资者的沟通还是一如既往的坦率、友好与热烈，尤其重要的是，公司管理层仍对08年经营目标和持续发展前景持坚定信心，在充满各种不正常的08年，这一切都凸现了格力的可贵，格力的一切其实都很正常。

　　500亿的收入目标并未改变。在空调行业面临内忧外患的情况下，公司仍对08年500亿的收入目标持坚定信心。如同我们一再强调的，行业面临困境之时也是格力加速整合之时。无论是内销或是出口市场，格力的增长都达到了年初预期，即使在行业出口下滑较大的北美市场，格力也取得了30%的同比增长。另一个超预期的是，在经历长期的技术和渠道储备之后，中央空调业务进入快速增长期，1-5月同比增长达160%。

　　成本压力无碍毛利率的稳定提升。技术创新能力是企业持续发展的关键，格力的表现正是对这一点的极好注解。公司通过领先于行业的产品升级，提升新品占比（从5-10%提升到08年的20-25%），提升中高端产品的出口比例。强大的技术创新能力、全球领先的规模优势、厂商与渠道的完美融合共同促进公司的毛利率和盈利能力08年仍能保持稳定并逐步提升。

　　公司08年业绩达成年初预期已基本无可置疑，且有超预期的可能，我们维持之前盈利预测：08、09年EPS为2.20、3.25元，考虑到高成长性和优秀的公司治理，给予08年28倍PE，合理内在价值为61.6元，强烈推荐！

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本文标题：格力电器:后市行情被四券商联合看好

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