1．事件　　美的电器（000527.SZ）今日公布了2008年第三季度报告，2008年1-9月份实现营业收入373.41亿元，同比增长31.17%，前三季度公司共实现净利润12.35亿元，净资产收益率23.65%，每股经营活动产生的现金流净额为1.62元，实现每股收益0.65元。　　2．我们的分析与判断　　收入和利润实现同步增长。美的电器（000527.SZ）2008年1-9月份销售收入实现同比增长31.17%，但是受出口放缓影响，销售增速有所下滑，第三季度实现同比增长11.33%，落后第一季度和第二季度的同比增速。我们认为，这主要归因于受国际金融动荡影响，行业整体出口增速放缓；同时，受国内房地产减速等负面因素冲击，国内市场同比需求较去年回落，我们判断公司第四季度增长速度不会回到今年上半年的水平，但能维持高于行业增长的速度。　　运营质量较好。公司现金流充沛，2008年1—9月经营活动产生的现金流量净额达到30.71亿元，同比大幅增加80.34%；每股经营活动现金流净额为1.62元，显示了公司较高的回款能力，这种高质量的运营在行业增速下滑的情况下体现了公司品牌的号召力，也将帮助公司抵御景气回落造成的经营风险。　　成本控制能力依然出色。美的电器（000527.SZ）通过产业链上下游渠道整合，强化了成本控制能力，销售收入增长水平高于营业成本上升；同时，通过调整营销结构使得公司毛利率水平稳中有升。2008年1-9月实现毛利率19.28%，比去年同期的18.36%增长了0.92%。虽然销售规模持续增长，公司销售费用率和管理费用率依然保持在去年的低水平。目前公司有短期借款21.23亿元，进入9月份以来央行累计降低短期贷款利率54个基点，我们预计四季度公司财务费用有可能减少支出280万元。增长前景依然看好。公司掌握了广州华凌、合肥华凌、中国雪柜和小天鹅的控制权，形成了空调、冰箱和洗衣机的多产品线组合模式，我们认为多样化经营模式将抵御单个产品景气回落的风险；另外，多品牌梯次运营能够保证公司在特定区域市场上占有较大的市场占有率（例如华凌在广州和荣事达在安徽），同时，在全国市场上树立品牌形象，带动全系列产品的销售。另外，大股东美的集团保持限售状态和进一步增持也反映出公司未来较好的增长前景。　　3．投资建议 　　总的来看，美的电器（000527.SZ）白色家电多样化经营策略有助于抵御单个产品景气回落的风险，公司有望在未来继续保持较高的增长速度和盈利水平。考虑到空调行业景气有转弱的迹象，我们调整了公司未来两年的增长速度，根据银河证券估值模型，预计公司2008-2010年的每股收益分别为0.80元、0.97元和1.18元，对应的PE估值分别为8.84X、7.27X和6.01X，公司具备投资价值，我们继续维持公司的“推荐”评级。

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本文标题：美的电器：现金流充沛 经营质量高

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