日前，招商证券参加了青岛海尔（600690，收盘价13.83元）2008年度股东大会。与会投资者重点围绕集团白电资产整合计划，关联交易改善问题以及如何实现市值管理目标与公司高管进行了交流。招商证券认为，公司确已发生了诸多变化，长期趋势向好，短期评级维持审慎推荐，投资者可在调整中择机买入。

　　资产整合进程加快

　　预期白电资产的整合进程将加快。A股上市公司将被集团打造为白电旗舰，未来将把在香港上市的洗衣机、热水器资产以及海尔集团内的海外白电业务逐步注进A股。这个整合方向早在2006年股改后市场便已开始预期，但中间经历了颇多波折，导致进度缓慢。目前在股权激励草案出炉，一致行动人增持等诸多利好刺激下，市场开始预期公司的整合进程将加快。本次股东大会，高管没有对整合的具体时间表给出明确的说法，招商证券认为要等到A股股权激励方案审批通过后，才能启动进一步的计划，最快可以预期的是在今年底并表。

　　空调业务市场份额的急速下滑是非正常现象，有回归合理的要求。招商证券认为，海尔空调在2008年下半年迅速失去市场份额有诸多原因，包括竞争对手的优秀等等，更直接的原因是由于金融危机的来临及公司对未来低能效等级空调退市、高能效产品补贴等政策的预期，使得海尔从2008年中期开始迅速降低库存，从而失去了大部分的市场份额。今年以来，尤其是高能效定频产品补贴政策出台，使海尔的库存结构更适合市场的需要，招商证券认为市占率有回归合理的要求。

　　年度业绩保障性大

　　公司关联交易正逐步得到改善。集团的冰箱、空调销售功能去年已经整合进上市公司，采购关联交易的改善也在进行尝试。今年3月成立了海达瑞采购服务公司，实现除大宗商品外的部品、配件的采购功能。事实上，集团集采，尤其是大宗商品的采购，帮助公司实现了很大的成本节约，在关注关联交易金额减少的同时更应重点关注采购平台费率的构成和定价机制是否可以改善。

　　公司年度业绩实现保障性大。股权激励计划草案设定了2009年18%的业绩增长底线，未来以2008年业绩作为基数考核净利润复合成长率的条款使年度业绩超预期空间不存在天花板压力。据股东会上了解到的情况，年初至今公司业绩已实现了正增长（意味着二季度实现了20%以上的增长）。招商证券认为以冰箱行业今年的销售表现看（2月份后内销就一直保持2位数的增长）和空调5月份后销售数据进入同比回暖，公司年度业绩的实现应不存在障碍，有超预期的可能。

　　招商证券认为集团公司对A股资本市场的定位和对上市公司的支持力度确已开始了本质上的转变，预计公司2009年、2010每股收益为0.71元、0.87元，分别同比增长24.6%和22.5%，短期由于已有一定幅度的上涨，维持“审慎推荐”。

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本文标题：海尔：股权激励或使09年业绩超出预期

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