申银万国4日发布投资报告表示，建议“增持”苏泊尔（002032.sz），具体分析如下：

    投资评级与估值：申银万国对公司09-11 年的每股收益预测分别为0.72 元、0.93 元和1.17 元，复合增长率为30%。大白电09 年动态PE 接近20 倍，按照公司相对大白电的历史估值倍数，即1.42 倍计算，公司合理PE 估值为28 倍，对应目标价位为20 元，建议“增持”。

    关键假设点：SEB 小家电订单转移加速；炊具出口恢复好于预期有别于大众的认识：在出口复苏主题下，市场对家电行业的机会认识可能侧重在白电领域，但是申银万国认为从季节性的角度考虑，小家电有可能先于大家电回暖。一般而言，空调的出口旺季在每年的上半年，而小家电的出口旺季则在每年的下半年。目前，09 年的空调出口旺季已经基本结束（按照历史经验，下半年出口量仅占全年的28%），但是小家电尤其是西式小家电的出口旺季，则主要是在下半年（圣诞节的节日消费是重要原因）。

    申银万国在7 月20 日的苏泊尔深度报告《折价幅度有望收窄，出口增长好于预期》也正是基于此逻辑出发点。本篇报告的更新观点如下：（1）海外厂商库销比持续下降。欧美家电企业09 年上半年库销比继续下降，去库存化过程基本持续了半年多，进入小家电旺季时库存已经较低。以百思买为代表的国外家电连锁二季度销售增速明显反弹，体现以美国为代表的家电消费出现回暖趋势。（2）大股东SEB 二季度收入仅微降。一季度，SEB 收入同比下降5.51%，但二季度，同比仅微降0.14%。全球销售的SEB 数据体现出全球小家电消费的复苏迹象。（3）公司除承接产能之外，打造SEB 布局东南亚的主打品牌。在SEB 长达151 年的并购成长历史上，鲜有对亚洲企业或品牌的收购，作为其在亚洲最重要的收购，苏泊尔不仅将承接SEB 的产能转移（具体分析见7 月20 日报告），而且还将成为SEB 拓展东南亚市场的重要品牌。

    股价表现的催化剂：业绩超预期；出口形势好于预期。

    核心假设风险：出口好转趋势弱于预期；SEB 订单转移慢于预期；中报由于未正式获得所得税优惠，因此税率高于去年同期。

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本文标题：苏泊尔：出口好转趋势弱于预期 增持评级

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