关注洗衣机盈利的恢复。上半年公司实现总收入19.02 亿元，归属于母公司股东净利润为0.63 亿元。值得关注的是洗衣机主业的收入与净利润变化：洗衣机主业销售收入15.86 亿元，同比增长6.8%，实现利润1.04 亿元，同比增长50%以上，对应每股EPS 约为0.19 元。     洗衣机业务盈利与报表盈利之间的差异解释：股权转让及清算收益为-0.31 亿元，以及冰箱业务亏损约0.1 亿元。这两项基本能够解释0.63 亿元的差异。    洗衣机业务 的销售净利润率大致为6.6%，盈利恢复远超我们的预期。但是由于公司一部分洗衣机业务是在博西威子公司体现（公司持股40%，按照权益法核算），因此在计算销售净利润率时，应该在利润中剔除博西威的利润贡献。博西威上半年利润贡献大幅下降，仅为540 万。我们判断与西门子在国内的产能转移至自己的工厂有一定关系。如果剔除这一微弱影响，公司洗衣机业务的销售利润率依然高达6.2%，小天鹅盈利能力体现出超预期的恢复态势。    在上半年原材料成本降低的情况下，公司的洗衣机毛利率仅小幅提升了0.7个百分点，盈利增长的主要贡献来自于费用的控制。    根据美的电器08 年年报披露，洗衣机业务收入为42 亿，其中小天鹅08 年的洗衣机业务为29 亿，因此小天鹅后续如果成为美的旗下洗衣机业务的整合平台，那么其外延的收入空间静态约为13 亿。其中最主要的整合标的是合肥荣事达洗衣机公司，其08 年的收入为22 亿，净利润为5469 万元。假如现金收购，则静态增厚EPS 约为0.1 元。    不考虑整合，上调09-11 年的每股收益预测为0.32 元、0.41 元和0.50 元，维持“中性”评级。虽然短期估值优势相对较弱，但建议关注业绩改善与资产注入预期。 

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本文标题：小天鹅A：洗衣机业务盈利恢复超预期

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