东方证券 郭洋

　　2010年是公司战略和管理转型提升的关键一年：国际团队到位后对公司的运营流程和管理体系进行了优化固化，对商品结构进行了重点调整，对门店布局陈列提升了标准，同时公司对业态策略作出微调，未来超市、百货(MALL)成为主要发展业态，家电零售也将投入一定资源。

　　年内外延式扩张提速，现有门店改造并重：2009年公司在湘潭购物中心项目投入大量精力，外延式扩张速度放慢。2010年开始将重归较快速扩张，公司规划表述，预计2010年将新增14家大卖场、3家标准超市和3家家电连锁，另有1－2家百货MALL开业。同时，公司计划将对现有50余家大卖场进行不同程度的升级改造，以提升品类结构和消费体验。我们预计今年收入的增长在湘潭购物中心和新开店的增量支持下将维持较快增速。

　　年内或有一定费用压力：年内20家左右门店的开设和50余家大卖场的改造或在当期形成一定的费用压力。换句话说，我们相信公司过去几年韬光养晦、积极调整的经营效果将在明年开始体现。

　　盈利预测略有调整，维持增持评级：综合考虑公司开店规划、CPI、费用率上行等因素，我们对公司2010-2011年的业绩预测略有调整，调高了对公司2011年后的业绩预测，预计2010年-2011年公司分别实现收入74亿和99.4亿元，分别增长29.3%和34.3%；分别实现EPS 0.72和0.97元，对应目前的股价估值分别为32X和24X。我们维持对公司的增持评级，目标价26元。

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本文标题：步步高：转型成果可能在明年开始体现

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