一季度回顾:

　　1、一季度家电公司业绩靓丽,符合我们一季报预览,印证了我们年初以来推荐版块的两个逻辑:1)三四级市场需求超预期,商品房交房和保障性住房或有惊喜,空调尤其出彩;2)白电和小家电行业竞争格局良好,可以通过提价、新产品消化成本上涨,虽然个别产品和企业提价滞对1Q盈利能力有短期影响。

　　1)从个股看,一季报利润增速排序前三为海信(92%)、海尔(48%)、格力(46%),九阳、华帝、TCL集团和四川长虹在去年低基数/微利情况下也有较高增长。收入增速排序前三为:美的(96%)、格力(69%)和小天鹅(49%),九阳在去年较低基数上也有45%的增长,苏泊尔增长36%。毛利率同比有增长的有彩电公司、九阳、华帝，小家电毛利率下降幅度小于白电。

　　2)分子行业看,白电收入最快,但由于提价滞后利润率同比下滑,尤其空调;彩电毛利率和利润大幅增长超预期,主要原因在于彩电行业正处于普通背光LCD快速向LED背光转型、外资品牌价格竞争趋缓的阶段。

　　2、1Q大家电出货量增速分别为:空调39%、洗衣机21%、冰箱12%和彩电1%。按季节比例倒推全年销售仍存超预期可能性。

　　3、市场份额竞争方面,龙头企业1)内销:美的系(包括小天鹅)持续强势增长势头,海尔冰箱市场份额起稳回升,其他龙头企业基本稳定。海信科龙的市场份额大幅提升。2)出口:格力、美的整合空调出口订单。

　　二季度展望:

　　4月至五一,行业增长持续超预期:1)分市场层级看,家电城镇零售增速反而较1Q有好转,三四级市场增长持续高于城镇。2)分品类看,增速最高的仍然是空调,其次分别为冰箱,洗衣机和彩电。

　　预计2Q白电毛利率将有所回升,体现提价和新品推出传导成本压力;彩电2Q毛利率维持较好水平,同比仍有提升,但环比1Q恐有小幅回落。

　　投资建议:

　　前期股价从高点回落了10%左右,市场已基本消化了对一季报利润的较高预期和对二季度销售增速趋势的担忧。我们仍然看好家电后续表现,4月至五一家电消费继续超预期,有望使市场重新关注家电板块;待6-8月旺季销售进一步确认行业趋势,半年报稳固市场对家电盈利能力的信心。

　　二季度重点关注利润持续高增长的格力(2011年市盈率12x)、海尔(14x,未考虑资产注入)、海信(12x),格力公开增发有望2Q内启动,海尔资产整合顺利进展。美的(15x)、苏泊尔(25x)、华帝(16x)、美菱(12x)目前股价也具中长期投资价值。四川长虹(33x)提示组织构架改革、盈利能力好转带来的交易性机会。中国国际金融有限公司

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本文标题：家电行业：二季度市场需求仍可超预期

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