北京时间12月6日消息，据国外媒体报道，做空机构Citron今日发布针对奇虎360的第三份质疑报告，维持对奇虎360的5美元目标价。
以下为其报告全文：
Citron对奇虎360进行了大量辩证式研究，得出的结论是：奇虎360要么没有向华尔街如实交代其营收模式，要么就是存在财务欺诈。
Citron因为此前的质疑报告而受到外界颇多指责，大多数指责都是说它“不懂”、“不懂中国”、“不懂互联网”、“不懂未来”等。
但是Citron自认为不懂的只有一个，那就是数学。数学定律是通用的，在美国、南极、火星和中国，1+1=2都是成立的。但是不管在哪里，奇虎的数据就是算不平。
奇虎在财报中声称其最近一个季度的总营收为4750万美元，预计下个季度的总营收为5500万美元。它说有75%的广告收入来自主页hao.360.cn，还有大约400万美元的收入来自指向谷歌的搜索。
奇虎最近一个季度的收入分析如下（单位：百万美元）：
奇虎最近一个季度的收入分析（腾讯科技配图）
Citron指出，主页广告链接是奇虎360最大的收入来源。奇虎360的主页链接每月的售价是固定的。奇虎表示，收费标准根据客户的商业类型来决定。但是很难发现一个最重要的指标：每付费链接的平均广告收入。
Citron表示，查阅了所有与奇虎有关的资料之后，只在投行Macquarie的一份分析报告中看到如下内容：“奇虎360主页hao.360.cn上一个广告链接的平均价格大约为每月20万元到25万元人民币。”报告的发布日期为8月29日，报告还特别指出，这个价格是奇虎在2011年第一季度将广告价格上调20%到25%之后的价格。当然，这只是平均价格，某些链接的价格肯定会高一些，另一些链接的价格则会低一些。为了便于计算，Citron假设奇虎主页上一个广告链接每月的价格为22.5万元人民币，即每季度每条付费广告的价格为10万美元。
Citron指出，由于它们跟踪了广告链接背后的网址，因此很容易看出哪些网站支付了费用，这样广告商就可以判断广告宣传的效用。象Hotmail、Vogue、CNTV体育台等链接是所有中文分类主页都会显示的，主要是为了方便用户使用，这些都是免费的。Citron根据奇虎360主页上各链接被跟踪的数量制作了一张热分布图，以便投资者清楚地看出有多少链接被跟踪，未被跟踪，或是指向360的其他网页。
360主页链接跟踪热点分布图（腾讯科技配图）
注：
绿色：代表指向第三方网站的链接
红色：代表指向360.cn或qihoo.com的其他网页
黄色：代表未被跟踪的链接，免费链接
从上图可见，大约有92%的链接为绿色链接，但有很多链接是重复指向相同的域名。除去指向谷歌的链接（单独付费）和百度的链接，大约有60%到65%的链接是指向第三方网站的链接。（大约有9%的链接指向淘宝网，奇虎说现在这部分链接产生的收入占其总收入的10%。）
投行UBS在11月17日发布了一份研究报告，其中包括了奇虎付费链接的一张列表，总数大约为65个。实际上，UBS将一些未被跟踪的链接也计算了进去，为了便于讨论，这些小问题就忽略不计了。UBS给出的列表与我们根据360.cn主页上的链接的被跟踪情况得出的表格极为接近。
Citron采访了奇虎360的竞争对手2345.com后证实，它们主页上大约有60个链接是付费的，它们相信竞争对手的情况应该也差不多。
2345.com的主页跟踪热分布图（腾讯科技配图）
百度主页链接跟踪热分布图与hao123.com的跟踪热分布图非常相似，如下所示：
hao123.com的主页跟踪热分布图（腾讯科技配图）
根据上述分析，Citron构建了奇虎主页收入的构成表：
奇虎主页收入的构成表（腾讯科技配图）
Citron指出，从上表来看，奇虎360主页的季度广告收入根本达不到2000万美元。或许奇虎会说某些未被跟踪的链接也是付费的，但是这是很难令人信服的，因为任何广告商在购买广告位之后都会跟踪该链接产生的流量。如果要产生2000万美元广告收入，奇虎360主页就还需要130个付费广告客户。
或者以相反的方向来计算：
主页广告收入（腾讯科技配图）
没有任何一家公司或其分析师、中国广告代理商或奇虎的竞争对手能够收取这样高的广告费用。
Citron指出，从奇虎财报来看，大约有700万美元广告收入不是来自主页。Citron试图构建了奇虎非主页和非游戏的收入构成情况，如下：
奇虎非主页和非游戏的收入构成情况（腾讯科技配图）
这740家付费客户来自哪里呢？Citron搜遍了360.cn和qihoo.com所有页面，结果也不能找到740家付费客户。而且360.cn的某些链接网页只有一个客户，甚至完全没有。
推荐阅读 腾讯科技讯 （明轩）北京时间12月7日消息，据国外媒体报道，消息人士周二透露，因为雅虎董事会正在权衡各种不同的股权收购要约，雅虎已经要求潜在的少数股权竞购方提供更多的信息和更好的价钱。有消息称，阿里巴巴集>>>详细阅读 本文标题：香橼第三次质疑奇虎360 地址：http://www.lgo100.com/a/04/20111208/18038.html
网友点评
精彩导读
科技快报
品牌展示