在证监会最新公布的新基金募集申请中，“鹏华全球上市私募股权股票型”QDII基金赫然在目。在刚刚发行完创新产品REITs　QDII后，鹏华基金又大胆地将投资目标锁定在了全球范围内已上市的国际私募股权基金上。

　　这两年，国内私募股权基金 (即PE)持续“高烧”，还未有PE机构上市的案例，对于普通投资者而言，PE戴着高收益的光环，但在高高的门槛内又显得有些遥不可及。未来，投资黑石、KKR、凯雷等这些国际私募股权基金巨头们，将不仅仅是中投“国家队”的特权，普通投资者也可以借QDII分一杯羹。殊不知，在全球范围内，上市PE股票都算新鲜事物，在2007年后随着黑石、KKR的上市才有所扩容。

　　今年以来，从黄金ETF、奢侈品，再到REITs不动产、石油天然气ETF，以及如今的上市PE，在公募基金国内产品创新乏力的同时，其QDII的海外投资则花样层出不穷。

　　创新“勇气可嘉”但道路很难一帆风顺，对于创新型QDII，国内投资者能否接受、其最终的投资成绩又如何，都还有待时间的检验。

　　投资上市PE

　　作为另类投资资产的代表，PE对于大多数国内投资者而言并不陌生。在国内这类基金多以有限合伙形式出现，投资非上市公司股权投资，以定向募集即私募的形式募集资金，由一般合伙人GP和有限合伙人LP组成，GP即基金管理人，通常收取固定管理费率和业绩提成，LP为主要出资人，PE投资期限一般为3到10年，项目上市是主要退出渠道。

　　海外上市交易的私募股权机构的股票有多种类型，主要是管理机构本身的主体，一种是大型的投资集团，管理人或自身已经拥有较强的资金实力可以直接进行PE投资，如英国的3i集团；另一种则是管理私募基金的机构(GP)，GP获得管理收入和业绩提成，美国的黑石集团和KKR。值得注意的是，PE基金上市募资与PE本身发行基金并非同一概念。

　　也有一类上市PE上市以募资为目的，即LP的公开募集，他们不参与股权交易，但作为出资人可以获得项目收益，投资这类公司，更像是投资了一个“基金中的基金(FOF)”。

　　鹏华基金国际业务部总经理助理裘韬介绍，“上市PE就是一类股票，鹏华全球上市私募股权股票型QDII相当于一个行业基金，而这类股票收入来源主要是，1%-3%的管理费收入、20%的业绩提成，以及可能存在的自主投资收益等。”

　　在PE界，优秀的投资项目通常对投资者都有选择，并对投资额度和资金需求时间也有所限制。由于国内尚没有上市PE，个人投资者主要只能以较高的门槛作为PE基金的LP，这类QDII基金的出现的确为普通投资者投资PE提供了渠道。

　　美国投资咨询顾问根据861家美国PE基金从1986年以来的历史收益编制了美国PE指数。截至2010年9月30日，该指数在过去20年取得了12.6%的收益，同期的标普500指数的表现是9.0%。

　　单独投资PE可谓高风险高收益，其项目收益分布差异巨大，退出时间较长又存在流动性风险。值得注意的是，由于上市PE股票的类型不同，其风险收益特征也不同。

　　对仅是管理人上市的PE股票即使经济出现波动PE项目的投资业绩不佳，但仍有管理费收入，但如果是自身资产参与投资或者LP融资型上市PE，则更具有直接投资PE的风险收益特征，只不过，投资于上市PE股票可以相当于投资于管理人或一揽子PE项目，风险相对单个PE投资较小。

　　QDII屡尝鲜

　　实际上，上市PE更属“新锐”投资。即使是现在占市场份额最大的美国，PE上市也是这几年的新事物。2007年黑石上市，2010年KKR上市，凯雷今年9月份才递交了上市申请。据瑞士上市PE指数公司LPX　GmbH统计，截至今年8月底，全世界仅有126家上市私募股权投资公司。一些指数公司逐渐将其分类为单一行业发行指数，而目前全球范围内共有5只ETF基金投资于上市PE。

　　“公募投资上市PE在国际上都还较新，这类产品也并不多。”裘韬直言，上市PE机构流动性分化明显，大型企业的流动性较好，作为公募投资的投资标的可能仅集中于上述126家公司中的一半，也就是说，这将是一只集中度较高的行业基金。

　　让人历历在目的是，中投投资黑石更是亏损近半，黑石的股价如今较31美元的发行价跌去了近60%。凯雷的竞争对手阿波罗全球管理公司去年3月上市至今股价已经跌去了近40%。这与金融危机的爆发密不可分，但由于危机爆发，投资者赎回压力增大，所投资企业的营收下降，IPO不景气使得项目退出也受阻，PE管理人的业绩提成和管理费收入均下降，更较难获得跟投收益。

　　裘韬认为，2009年以后，随着金融市场转暖，PE投资复苏，参与危机后出现的机会，最重要的是很多PE投资组合价格相对净资产价值处于折价，平均折价率在20%到40%间，低于10%至15%的历史平均水平。“新锐者”不仅仅只有这一个，今年以来，QDII俨然已经成为公募基金的创新先锋，投资标的从黄金到奢侈品再到石油天然气、不动产，以及现在的全球上市PE。鹏华、诺安等基金更是在产品战略上主打海外创新牌。

　　但这张牌也并不好打。鹏华基金刚刚结束发行了REITs　QDII，其实REITs投资在海外已较为成熟，对于国内投资者却尚属新鲜事物，为了便于投资者认知，鹏华还特意为其设计了中文名“锐驰”，但包括诺安的RE-ITs　QDII，发行效果其实都并不理想。

　　目前看，在海外创新中，仅黄金QDII受到市场认可，除了年初的诺安全球黄金、易方达黄金主题基金发行规模份超过20亿份，接下来的创新以及普通QDII平均发行规模不到5亿份，目前的资产规模不到4亿元。

　　2007年首批出海的QDII至今仍在面值之下使得投资者“过度”受伤，今年以来新老QDII依然全线亏损，平均亏损17.84%。海外经济危机何时真正结束难料，另外，创新型QDII还遇到很大的投资者认知困难。

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本文标题：鹏华首推海外私募股权QDII

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