北京时间11月17日下午消息，美国独立证券研究机构T.H.CAPITAL今天发布研究报告，维持当当(微博)网(NYSE:DANG)股票“持有”(Hold)评级。
以下为报告概要：
尽管当当网2011财年第三财季业绩低于华尔街预期，但该公司第四财季的指导性预测非常强劲，我们认为这源于业务转型。该公司第三财季从以图书销售为主转向百货业务。我们相信这一转型的方向正确，并且已经正在开始收到回报。然而，我们认为未来的成功取决于多重因素，包括平衡增长和支出的能力、产品和服务的独特性、持续保持价格竞争力的能力。我们目前对该股持观望态度，并希望看到持续的执行力以及销售额和利润率改进的信号。我们维持该股“持有”评级。
转型方向正确
我们已经看到该公司从图书销售向百货领域转型的一些结果，百货收入第三财季环比增长17%就是证明。当当网之所以能够实现更快的用户增长，部分得益于对百货领域的渗透。该公司第三财季拥有550万活跃用户，环比新增190万用户，增幅为17.4%；第二财季为460万，环比新增130万，增幅为15%。
持续投资更好的用户体验
为了支持扩张战略，该公司在多个领域展开投资，希望提供更好的用户体验：1)除了天津外，从今年第四季度到明年末，当当网计划投资3000万美元在福州和济南建设两个仓库；2)当当网对订单交付业务进行了投资，以便提供最佳的终端用户体验，该公司第三财季已经将当日送达服务拓展到100个城市。我们相信，这是吸引消费者的重要卖点。
转型仍处于初期
为了成功转型，该公司需要证明以下几点：1)平衡增长与营销开支——该公司第三财季营业亏损环比增长57%，达到1280万美元，远高于第二财季的810万美元，但同期销售额仅增长15%。这种不平衡的增长必须尽快结束；2)产品和服务的独特性——由于电子商务领域竞争加剧，如果当当网的产品和服务无法实现无可替代的独特性，价格大战就将长期持续下去。我们认为，当当网目前对物流服务的改进只是希望追赶竞争对手，而非领先竞争对手。
第四财季收入指导性预测超预期
当当网第四财季收入指导性预测约为1.173亿至1.839亿美元(同比增长65%)，远高于分析师1.697亿美元的平均预期(同比增长58%)，以及我们1.702亿美元的预期(同比增长58%)。由于店庆促销，初期的用户购买量将会维持高位。我们相信第四财季还将有更多的推广活动，从而推升销售额。我们将此归因于当当网向百货领域的转移，这一战略已经开始收到回报，导致百货收入加速增长。
第三财季业绩低于预期
当当网第三财季实现收入1.425亿美元，符合1.417亿至1.436亿美元的指导性预测，但低于分析师1.435亿美元的平均预期和我们1.434亿美元的预期。具体到各个领域，媒体收入为1.003亿美元，远低于我们1.041亿美元的预期；百货收入为4000万美元，高于我们3660万美元的预期；其他收入为220万美元，略低于我们270万美元的预期。每股亏损为0.15美元，未达华尔街0.07美元的平均每股亏损预期。业绩低于预期源于当当网转而推广更多百货产品，该公司需要时间实现增长。
调整预期
我们将当当网第四财季收入预期从1.702亿美元上调至1.84亿美元，并将每股亏损预期从0.08美元调整为0.14美元。具体到整个2011财年，我们将收入预期从5.463亿美元上调至5.583亿美元，但将每股亏损预期从0.20美元调整至0.33美元。我们同时将2012财年的收入预期和每股亏损预期分别从8.338亿和0.00美元调整至8.617亿和0.41美元。
估值
我们目前对当当网采取观望态度，希望看到持续的执行力以及销售额和利润率改进的信号。我们维持该股“持有”评级。
风险
1)与百货市场相关的扩张和执行风险；2)宏观经济风险；3)与华尔街沟通的经验不足；4)激烈的竞争和持续的价格压力；5)由于11月的用户数据泄露导致的诉讼风险。(鼎宏)
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