导读：Groupon在历经波折后于周五正式上市。今天美国密歇根大学罗斯商学院(Ross School of Business)的教授凯·裴太能(Kai Petainen)在国外媒体上发表了分析文章，建议投资者暂时不要买入Groupon的股票，并阐明了自己对Groupon未来发展前景的三重担忧：连续创业的企业家问题、公司内部人士出售股票套现问题以及企业业务模式问题。

　　以下为分析全文：

　　Groupon于周五正式上市，纳斯达克股票代码为GRPN。目前该公司面前有两条前景，分别是“胜利”或者是“学习”。Groupon的投资者目前都在密切关注Group的联合创始人布拉德·基维尔(Brad Keywell)此前在美国密歇根大学罗斯商学院上的讲话，因为这段讲话或许能够展现出Groupon未来发展的前景。基维尔在这段讲话中特别强调了企业家创业的过程无非是“胜利或者学习”。不过当把这段言论延伸至Groupon的话，那么其言下之意就是：如果Groupon表现良好，那么该公司就能获得胜利；但是如果Groupon表现极差的话，那么投资者就要“吸取教训”(学习)了。

　　在我看来，基维尔的这段言论正好点出了企业家创业的本质：冒险探索新的领域，历经不可避免的失败，运气好的话再从困境当中东山再起。

　　不过在大家准备出门抢购Groupon的股票之前，我建议大家稍安勿躁。你想知道我对Groupon的看法吗？暂时不要买进它的股票，先静静地观察一下Groupon在来年的运营表现。因为我认为Groupon内部还存在着不少问题。

　　以下是我对Groupon的三点担忧：

　　担忧1——连续创业的企业家问题

　　首先，基维尔是一个成功的连续创业企业家，但是请注意，他的成功很大的程度上是由于他有创新然后继续前行的能力。他会创造一项产业，从中学习(吸取教训)，然后将其放弃后继续前行。接着他会再开创一项产业，从中学习(吸取教训)，然后将之放弃继续前行。他是一个连续创业的企业家。乔布斯也是一个创新者，但是乔布斯不会创立一项产业，然后放弃该产业来进行下一轮创新。

　　乔布斯在苹果和迪士尼的成功就是源于他不断地在苹果和迪士尼内部进行创新——他留在了自己打造出的企业里，并且继续在这里创新。乔布斯有创新的能力，并且用事实证明了他的批评者都是错误的。

　　因此如果Groupon中有任何一位联合创始人有这种创建新企业，然后放弃该企并继续前行，然后重复这一过程的话——这或许将无法达到股东利益最大化。因为这种前科会给人留下一种赚了一笔就跑人的不良印象，他们会“获胜同时/或者从中学习”，然后继续前行创立新的业务。这一举动同时也会给那帮“占领华尔街”的游行人群口实，认为钱都被内幕人士卷走了，而其他人(股东)就只能喝西北风了。如果Groupon希望获得长期的成功的话，其创始人必须不离不弃地与公司共同进退，并在公司内部继续创新。

　　担忧2——关注内部人士出售股票套现问题

　　我一直对谷歌有不少意见。谷歌总是在不断地收购其他公司，而同时公司内部人员又在不停地抛售谷歌的股票套现。很久以前我曾经和几个谷歌的管理人员简单地讨论过谷歌的股票问题，我记得自己当时向他们建议说……“你们知道怎么让谷歌的股票价格上涨吗？阻止内部人员抛售股票套现，然后回购一些股份。”谷歌是家大公司，但是该公司的一部分成长并非来自“自然”发育，而是来自收购。

　　谷歌确实很大，他们也在不断创新，但是随着该公司一个接一个地展开收购之后，我不得不相信该公司的真实业务模型就是不停地收购各种小公司，进而展开内部人士抛售股票套现活动。下图借用了市场调研机构FactSet Research Systems提供的资料，当中显示了谷歌的2年股价曲线图。其中的绿色圆点代表了收购，而红色的箭头则代表了内部人士出售股票的情况。在过去2年里，谷歌不断地展开新的收购，而内部人士则不断出售股票套现，导致其股价爬升的过程非常吃力。

　　如果我拿同一时期的标准普尔500指数与这幅图进行比较的话，你就会发现其实谷歌在过去的2年里真的是拖累了标准普尔500指数的表现了。那么这期间有那些人收益了呢？究竟是抛售股票套现的内部人士，还是那些在标准500指数当中被套牢的股东呢？尽管目前Groupon尚未出现内部人士抛售股票套现(这或许只是暂时现象)，请大家在接下来的1年里密切关注该公司的各位内部人士的表现。如果他们开始在几个月之后纷纷抛售该公司的股票开始套现的话……那么肯定就是大事不妙了，而我也会更加看空Groupon的发展前景了。

　　担忧3——企业业务模式问题

　　我在商学院里的学生对Groupon的态度分成了截然相反的2派。其中一派学生非常热爱企业家创业的精神，而Groupon成功上市让他们感到无比振奋。这些雄心勃勃的学生希望创造新事物、赚取很多很多钱、然后再创造新事物截至赚更多的钱。但是还有一派学生则对Groupon的财务丑闻而感到担忧，同时其中还有一些有战略眼光的学生会思考“这种商业模式到底能否成功呢？”尽管这些学生透露给我的观点非常多元化，但是我们的确不能够无视哪些只有极少数有勇气的学生提出的“我真的很担心Groupon的发展”这一观点。

　　那么Groupon究竟会如何发展呢？如何才能够组织其他公司复制他们的创意呢？该公司的创业者是否会关注长期的发展，或者只是会“学习或者胜利”，上市以后就抛售股份套现跑路，继续创业呢？有些财会专业的学生会指出Groupon此前陷入的困境主要是其财务问题造成的。然而，也有人感到Groupon要么是不喜欢上会计课，要么就是忘记学这门课了。这一点最令我担忧，因为商学院肯定会教学生基本的商业道德和良好的财会只是的。因此Groupon的财务丑闻肯定和商学院的教学或者个人学历无关——其罪魁祸首另有其人。

　　这种人会学习知识、然后把这些知识还给老师，接着又将这些知识按照自己的意愿进行曲解；这种人不仅令人感到担心，并且会给其他坚守商业道德和会计准则的人树立一个负面的榜样。创新你的业务并不意味着你可以连会计准则都一并创新了。有时候负面的创新会导致不良商业道德的滋生，如果有人连会计准则都敢于擅自删改的话，谁敢保证他以后不会得寸进尺呢？希望Groupon已经“学习”了这一课，并且有了深刻的认识，不会一错再错了……

　　总而言之，请大家在接下来的1年里，密切关注Groupon的动向。该公司的创始人都做了些什么？企业的发展情况是怎样的？该公司的收益是如何增长的？该公司是否有创新会计手段？有没有该公司内部人士抛售股票套现？他们到底是在自然成长还是通过收购来成长？而最为重要的关键是，让我们回到基维尔的演讲主题上来——Groupon到底会胜利还是会学习(吸取教训)？

　　作者简介：凯·裴太能是一位是位自学成才运用数学投资的老手，目前在密歇根大学罗斯商学院任教。投资书籍《我家隔壁的巴菲特》(Warren Buffetts Next Door)一书当中有一章专门介绍他的事迹。

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本文标题：美商学院教授解析Groupon：建议投资者暂不买入

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