中华网的突然坠落，让中资概念股雪上加霜。
作为12年前中国第一家在纳斯达克登陆的互联网公司，10月5日，中华网(NASDAQ:CHINA)投资集团(2005年，在纳斯达克上市的中华网更名为中华网投资集团，下称“CDC”)毫无征兆地宣布向美国法庭申请破产保护。
消息当日，CDC股价直线下跌逾50%至0.42美元，随即停牌至今。截至2011年6月30日，CDC集团资产总额为3.774亿美元，债务总额为2.502亿美元，所持现金约为9180万美元，上半年净亏损2.39亿美元。
在连带影响下，同样在纳斯达克上市的CDC子公司中华网软件(NASDAQ: CDCS)和在港上市的中华网科技公司(8006，HK)也被“破产保护”一事波及，股价相继跳水。
10月19日，CDC资深独立董事汪长禹表示，公司正在积极探讨通过“过渡性借贷(bridge loan)”，或以出售部分非核心资产的方式，尽快偿还美国对冲基金Evolution Capital Management LLC 6540万美元的债务。
10月21日，中华网科技公司总经理高福祥在接受《财经国家周刊》记者采访时明确表示，“中华网(中华网科技公司)和CDC是两个独立运营的公司，CDC申请破产保护以及偿债行为，不会对中华网的运营产生任何影响。”
高福祥称，“CDC 只是中华网(中华网科技公司)的股东之一，在法律上，中华网(中华网科技公司)对CDC的债务没有帮忙偿还的义务。另外，CDC本身的资产足够应付债务，也不需要中华网(中华网科技公司)帮助偿还债务”。
在中华网坠落的同时，一些投资者对其他中资概念股“大势将去”的念头，正在蚕食市场。10月13日迅雷(微博)撤销赴美上市计划、17日盛大网络(微博)首次回购股份，10月中旬中资概念股集体跳水。有业内人士甚至认为，目前在美上市的中概股公司中有36家已触及美国市场的退市标准，10家接近退市标准。
“这次事件为中概股投资者敲响了警钟，他们应该审慎看待企业的投资风险。”清科研究中心分析师张兰说。
资本游戏祸根
“中华网在破产之前就已经经历了很长时间的蛰伏。”张兰说。
公开资料显示，CDC集团1997年成立于香港，1999年，在雷曼兄弟的精心打造下，CDC头顶金光闪闪的中国概念迅速登陆纳斯达克市场，上市之初融资近1亿美元。此后， CDC接连分拆旗下企业上市，全面多元化发展。2000年 1月，中华网再次发放新股，募资3亿美元；2000年3月，中华网分拆旗下的门户网站在香港创业板上市，募资1.7亿美元。
当时，互联网泡沫破灭的阴影已隐现，新浪、搜狐、网易三大门户网站已纷纷转战新闻、网络广告、网络游戏等领域，而CDC却将“收购”当成企业发展的王牌，迷信手上雄厚的资金和纳斯达克市场上资本叠加的神话(微博)，丧失了在互联网泡沫破灭后期争得广告、无线业务或者游戏等任一领域的先机。
2006年11月，为重组需要，CDC发行了一笔1.68亿美元可转换优先债券，其12家买家之一便是日后与之纠缠不休的美国Evolution基金公司。根据CDC公开文件，CDC与Evolution在双方自愿的前提下签订了一份协议，其内容为，若CDC集团旗下软件和游戏不能在2009年11月13日前完成IPO，债券持有者将有权按加上惩罚性年利率12.5%的赎回价格由CDC赎回债券。
当时，CDC手中拥有上千万美元现金资产，自恃实力雄厚的它认定了上市并非难事。然而世事难料，2009年8月，CDC软件在纳斯达克成功募资5760万美元，但CDC游戏却上市未果。
其实，仔细阅读CDC集团2006年至2010年的财务报表可以发现，在2006年前，CDC集团总资产达到2亿美元，每年以34%的增长率快速发展；但在2008年后，公司业务却停滞不前，年增长率骤降至17%左右的水平。此外，CDC年报显示，2007年至2009年，CDC集团的运营利润均为负值，亏损额在500~1200万美元之间，2009年依靠其他非运营上的收入才扭亏为盈。
“CDC纯依靠非核心业务才能创利，这已忽略了企业发展的根本，中华网远远不能和在它之后上市的新浪、搜狐等企业相比。”张兰认为。
2010年3月，Evolution Capital就以违反多条保密协议和无担保公司债券买卖协议、干涉公司业务关系的名义指控CDC，并向其索赔2.95亿美元。此后，前者又对CDC及其下属公司提起诉讼、索赔超过6000万美元。
不过，尽管面临着破产保护的严峻情况，CDC集团并非无药可医。“CDC 申请的是破产保护，这与破产在美国法律上是完全不同的两个概念，主要区别是企业能否继续运营。
宣布破产的公司，其全部业务必须立即停止，进入破产清算程序。而申请破产保护，公司可以继续运营，并通过迅速重组来获得生机。美国《破产法》中的破产保护，类似于我国的《企业破产法》中的破产重整。”中华网总经理高福祥说。
“骄子”背后的大鳄
这不只是一个英雄迟暮的故事，中华网的陨落还是中国公司海外上市失败的一个典型案例。
1999年，香港、深圳两地活跃着来自欧美二级市场各种资本掮客的身影。“他们惯有的做法是以低门槛准入的中小板、创业板的优厚条件吸引国内公司，并为后者提供国内、国际承销商、律所等一条龙服务，帮助国内公司上市。”一位曾多年在律师行、与海外二级市场打交道的市场人士透露。
“最常见的做法是海外投资机构帮助这类高科技公司营造上市概念-承接上市-海外对冲基金/风投注资-圈钱回国-再融资。”上述市场人士对《财经国家周刊》记者说。
在最初的一波(1999年)海外上市风潮中，接触中国企业的投资机构一般是有欧美等国背景的中介机构，或者是个别有金融背景的独立投资人，他们常常夸大赴美上市的好处，游说企业去美国上市融资。
实际上，这些中介往往将企业推荐在美国柜台交易板OTCBB买壳挂牌，当企业在OTCBB挂牌后，这些中介便利用其急不可待上市的心态，推荐其反向收购美上市公司，达到企业进入美国三大主板市场圈钱的目的。然而，由于缺乏监管和诚信，一部分去境外上市的中国企业出现了财务造假、资金周转的问题。此时，深谙其道的对冲基金公司以巨额投资等名义“相助”，偷偷换取中国公司的股份，操作其股价走势。
不少被“一夜致富”迷得晕头转向的中国企业，忘记了一直以来支持公司发展的核心业务，追随着花言巧语的华尔街老手们，开始了下一次的圈钱计划。这些企业忽略了，他们身后那些正蹑手蹑足逼近的资本大鳄。
2011年6月，一些中国在美上市企业的弱点被华尔街浑水公司攒在手中，进而被对冲基金做空，最后被铁面无情的美国监管者踢出了市场。此后，中国概念股被海外投资者们诟病，认为其“造假”。曾经依靠概念赴美上市的中国公司看到金光闪闪的华尔街正以黑云压城之势，将他们围堵在资本高墙之内。
一时之间，中概股从人皆称赞的“骄子”变成了缩手缩脚“后进生”，在整个10月的前15天里，中概股股价跌幅之大，令投资者色变。
中概股突围
“这场打击的后续影响可能会持续两到三年，由于中国概念股的整体形象都受到了影响，今后的上市之路会变得相对艰难。”为海外上市企业提供服务的上海矽亚投资副总裁张兰丁对《财经国家周刊》记者说。
张兰丁认为，这场打击的出现有其必然，从根本上来说是“东方思维和西方规则的一次直接碰撞”。赴海外上市的中国企业鱼龙混杂，只有经过一场洗礼才能分出优劣。遭遇做空潮暴露出相当一部分海外上市的中国企业和企业家的不成熟。
有业内人士指出，一些中国企业的不成熟表现为没有建立起标准化的管理体系，更没有经历过资本市场的考验；而企业家的不成熟则表现为契约精神的缺失——在国内，违约成本相对较低，一些企业家养成了逃避法律规则的习惯，如一些公司通过财务方法把经营业绩人为调高20%以上，但这种做法到了国外行不通。
一位财经评论人士也谈了这个问题：“在美国资本市场，投资者对于上市公司更换审计师和会计师事务所是非常敏感的。”但过去4年来，绿诺公司换了3个审计师、4个首席财务官，并两次调整以往的财务报表数字，这难免引起空头的注意。虽然国内外的会计制度稍有差别，但在同期呈报却相差几十倍的财务数据无法自圆其说。
从出事企业的种类来看，张兰丁指出了两个特征：大部分属于轻资产型的，并且大部分走的是反向并购的上市道路。在国内A股上市的企业大多属于重资产型，即实际资产规模往往以亿元计，轻资产型的企业难以进入审查的法眼。而美国市场并不介意这一点，美国投资者更看重企业的盈利能力，这就给了一些轻资产型企业通过人为做高盈利数据闯关的机会。而反向并购的方式仅仅表明一个企业的短期财务能力，容易掩盖实际经营状况。而真正有实力在海外站得住脚的新浪、百度等企业，普遍是走了IPO的道路。
美国股市“宽进严出”的机制乃中国概念股遭围击的外部因素。不同于中国市场严格的审核制，美国市场的入场规则仅相当于注册制，监管靠市场，实力不济者后果自负。
张兰丁表示，对于已进入美国市场的中国概念股，如果有真正的实力，拿起法律武器积极应对才是良策，否则代价沉重——美国股市“市场自动监管”的含义之一就是沉重的后期索赔。张兰丁不主张遭遇质疑的企业转场，“如果在美国不受欢迎，到了香港、新加坡、加拿大也都一样”。
至于那些尚在上市筹备期的企业，“上市的大方向不必改变，在海外上市是中国经济、中国企业走国际化道路的一个重要选择，但在这条道路上一定要适应国际规则。海外上市不仅仅是为了融资，还要重视提升国际竞争力。” 北京工商大学教授胡俞越(微博)对《财经国家周刊》记者说。
对于回归A股的说法，清科分析师张兰说，“是否回归A股市场，是一件需要具体问题具体分析的事情。美国和中国市场的环境有较大差异，企业在上市之前的公司结构也迥然不同，单单拆除红筹架构就已经是一个比较费时、代价较高的过程，何况并不是所有海外上市企业都适宜回国发展，因此是否有必要回归A股市场值得慎重考虑，尽量避免单纯看重境内的高市盈率、高估值而人云亦云。”
推荐阅读
环球企业家：互联网小裁缝参与服装生产流程>>>详细阅读
地址：http://www.lgo100.com/a/04/20111102/13742.html
网友点评
精彩导读
科技快报
品牌展示