北京时间10月26日消息，大摩今日发布投资报告，维持对学而思(NYSE:XRS)股票增持(OW)评级，将其目标股价由18美元下调至16.5美元。以下为报告概要：

　　学而思昨日公布了截至2011年8月31日的2012财年第二季度未经审计财报。财报显示，扣除股权激励支出后，归属于学而思的非GAAP净利润为1320万美元，同比增长15.9%；Non-GAAP净利润率为26%。

　　学而思目前股价接近历史低点，由于业务扩张导致短期利润率较低，我们认为目前股价已对此进行消化。我们仍然对该股持乐观态度，原因是该公司具有强大的品牌效应、反周期特点和强大的执行力。学而思2012财年第二季度的盈利实现了增长，净营收为5140万美元，同比增长58.5%，超过此前市场预期上限的8%；净利润为1070万美元，同比增长2.2%，与市场预期相符。

　　我们认为以下是推动学而思股价上升的积极因素：1)受市场对小班和网络课程需求增长的推动下，招生人数同比增长44%；2)ASP同比增长10%，这主要受每个班级课时数增加的推动；3)学而思预计第三财季营收将同比增长50%至55%，同时还将全年营收增长率预期提升至50%至55%，比之前预期高出10%；4)它还宣布了5000万美元的股票回购计划，大约是其目前市值的6-7%。

　　我们认为学而思面临的不利因素有：由于业务快速扩张和员工人数增加，非GAAP运营利润率从一年前的39%下降至25%。值得注意的是，在2012财年上半年，学而思新建了136个教学中心，而它今年最初的目标是全年新建150个教学中心。

　　我们重申学而思增持(OW)评级，将其现金流折现为基础的目标价格(DCF-based target price)定为16.5美元：学而思目前对应2012财年的市盈率为20倍，在其历史估值区间的下限。我们相信学而思目前的股价被低估——在过去三个季度，该公司表现出强大的执行力，其业绩平均超过分析师预期的8%。由于其强大的品牌效应，学而思应该能继续扩大市场份额，并从其定价权中受益。截至今年8月，学而思持有的现金为2.1亿美元，占其总资产的80%和市值的30%。

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本文标题：大摩维持学而思增持评级 目标价16.5美元

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