编者按：英国《金融时报》首席经济评论员马丁•沃尔夫6月30日撰文称，全球经济下滑即将来临。以下为全文。

    享受即将来临的经济下滑吧。这虽然不是国际清算银行(BIS)向美国和其它过度负债经济体说的话，却正是其最新年报所暗示的。我钦佩BIS在其前任经济顾问威廉 怀特(William White)领导下发出的关于货币和金融过度的警告，我也尊重接替怀特的史蒂芬 切凯蒂(Stephen Cecchetti)，但我不同意这篇报告的主要观点。它低估了全面紧缩的障碍。

　　坚持宽松的货币和财政政策令人不安。但是非常时期需要采取非常政策。是什么在造就非常时期？答案是，许多经济体正处于杰罗姆列维预报中心(Jerome Levy Forecasting Center)所称的“受控萧条”，即私人部门持续去杠杆化的时期。

　　BIS报告含蓄地拒绝接受这种观点。它提倡在全球范围收紧货币和财政政策。这种观点基于以下两点信念。首先，世界经济正接近全产能运行状态；其次，“解决私人部门和公共部门的过度负债问题，是为实现高速、平衡的真实增长和稳定的金融体系奠定坚实基础的关键。这意味着既要推升私人储蓄，又要在那些处于危机核心的国家大力削减赤字”。

　　首先考虑一下货币政策。假设我们有一个以控制通胀为目标的全球央行。在通胀预期也在可控范围的时候，它应该如何回应大宗商品的不断上涨呢？全球央行将会认识到，这是相对价格的变化，它降低了产能和实际薪资水平。它将不会知道价格上涨是一次性的，还是一种持续的趋势。它将希望避免通胀预期飙升，或工资/价格螺旋式上升。但是，它还希望削减名义工资增幅，以抵消大宗商品价格上涨带来的通胀影响，即便这可能导致显著放缓吗？我认为不会。如果它这样做，就会为了应对大宗商品价格变化无常而不可预测的走势，而导致实体经济不稳定。

　　在现实中，我们不仅没有全球央行，而且各国通胀形势也千差万别。在高收入国家，通胀处于合理可控之下。在许多新兴国家，通胀一路上扬，部分原因是这些国家更密集地消费大宗商品，还有部分原因是它们的经济扩张更为强劲。

　　正确的货币政策也将是差别化的。幸好，这正是我们的世界所允许的：新兴国家应当收紧，而高收入国家应当更加缓慢地收紧。这种情况正在发生，尽管还太少，因为许多新兴国家迫切希望避免本币升值。

　　高收入国家应该做什么？BIS报告在这方面提供了重要帮助：它展示出，过度担忧央行资产负债表规模扩大的影响是没有道理的。但它辩称，经济余量已经消失。这话放在新兴国家身上似乎是可信的。BIS还指出上世纪70年代所犯的错误——当时人们低估了油价冲击对产能的影响。BIS报告称，现在空闲产能也被夸大了。然而单位劳动力成本和预期的受控程度远好于当年。依我看，现在是各国央行充分利用自己的可信度的时候。他们必须关注通胀预期，但他们不必采取先发制人的行动。

 　　现在回到更具争议性的财政政策问题。我的问题是：BIS知道所有部门不可能同时出现财务盈余吗？

　　很少有人怀疑许多高收入国家的私人部门存在债务过度的问题，但是如何减少这些债务？BIS给出了四个办法：偿还、违约、提高实际收入和通胀。让我们排除掉最后一个办法，聚焦于第一个办法。偿债意味着支出低于收入。这是美国私人部门目前正在发生的情况（见图表）。2005年第三季度，家庭财务赤字（支出超过收入）占到国内生产总值(GDP)的3.5%。到2011年第一季度，这已转变成家庭财务盈余占GDP的3.3%。企业部门也运行着适度盈余。由于美国运行着经常账户赤字，那就说明全球其它国家的支出也低于收入。谁在扮演着相反的一方？答案是：政府。这就是受控萧条的含义：除了政府以外，所有部门都在同一时间寻求加强其资产负债表。

　　BIS坚称，这还不够好：高负债国家运行着结构性的财政赤字，必须尽快消除。这话没错，但要在哪里进行抵消性的调整呢？

　　证据似乎表明，外国的盈余是结构性的，或者至少是相当持久的。考虑到这些债务负担，家庭部门盈余也可能持续下去。因此要大幅削减这些财政赤字，就可能需要抵消性地削减企业部门的财务盈余。这可以通过两个途径实现：大幅增加企业投资或减少留存利润。前者将通过增长实现，后者通过下滑实现。哪一种更有可能？如果你相信货币和财政急剧收紧会导致投资热潮，那就蠢到家了。如果更可信的调整是利润缩水，这肯定意味着产出下降。若果真如此，就无法通过提高实际收入来减轻债务负担。那么只剩下违约了，违约会达到目的，但代价是经济下滑和金融资产遭到摧毁。

　　这种通过抵消来思考大幅财政收紧的思路是不可避免的。要避免过度负债国家私人部门出现更多问题，答案在于转变外部收支状况。因此，外部收支状况再平衡（目前或多或少受到阻碍）和财政再平衡是一个硬币的两面。

　　BIS说的没错：有必要让货币和财政政策正常化。但在私人部门完成结构性调整或外部收支状况出现重大转变之前，消除结构性财政赤字是不可能的。最后，如果盈余经济体没有做出重大改变，这种外部收支状况的调整是不可能的。

　　BIS大胆地呼吁私人部门和公共部门同时去杠杆化。但要拿什么来抵消呢？这是问题所在。BIS没有提供令人信服的答案。

　　译者/君悦
 

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本文标题：享受即将来临的全球经济下滑

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