上周市场有一条主线---增长，和一条副线---欧洲央行。

　　相当令人失望的美国就业数字，激起市场对经济两次探底的忧虑，股市下挫，十年期国债收益率更一举突破3%的关口。伯南克断然否认QE3的必要，也令激进派失望。接着中国出口数据下滑，以及预计通胀创新高，使商品市场受压。唯有美国农业部数据推高了农产品价格。欧洲央行暗示七月加息，欧元不升反跌，起因是欧洲央行与欧盟之间的分歧白热化，六月下旬的希腊拯救方案仍存障碍。

　　毫无疑问，美国经济进入“年中疲惫期”。不仅如此，中国和欧洲经济也一样（反而日本工业生产可能开始反弹）。然而，增长放缓未必预示着两次探底，也未必意味着央行一定会再次放水。和去年年中相比，多了一年增长，多了一年利润，多了一层保险。同时当下制约经济的两大因素（日本地震所带来的产业链断裂和高油价），可能最坏时间已经过去。更重要的是，通胀与通胀预期已有变化，央行放水的政治成本高了许多。除非经济形势急转直下，不然央行能做的只有尽量拖后收紧银根的时间。在这个问题上，美国可以拖6-9个月，中国想拖但未必拖得起，欧洲则不愿拖。

　　欧洲央行总裁特里谢不妥协式地反对第二轮拯救希腊方案，其立场之鲜明出乎许多人的意料。去年爆出希腊危机，欧洲央行率先行动，购入近40亿欧元的希腊国债，随后欧洲政客鼓吹债权人（包括欧洲央行）必须自愿减债。同样一批政客又在要求欧洲央行参与第二轮拯救。特里谢明言无意加入，并坚决反对任何希腊债务的软性重组。德国拯救希腊的前提之一，是债券投资者必须风险自负，看来希腊问题以及之后的葡萄牙问题，仍是夜长梦多。

　　本周焦点：通货膨胀。周二中国公布五月经济数据，通胀与工业生产同受市场重视。日本银行同日开会，料政策无改变。英国五月CPI，4.4% vs 4.5%。周三美国CPI，0.1% vs 0.4%，核心CPI维持0.2%。欧洲四月工业生产，环比-0.3% vs 0.2%。周四美国新屋动工，540K vs 523K。周五美国密执根大学消费信心指数，72 vs 74.3。

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本文标题：陶冬：欧债仍发酵 放水难指望

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