（i美股讯）美国团购网站始祖Groupon北京时间6月3日向美国证券交易委员会（SEC）提交招股说明书，预计IPO筹集最多达7.5亿美元资金，主承销商为摩根士丹利、高盛、瑞士信贷，股票交易代码为“GRPN”。
翻阅了Groupon的招股说明书，我们发现Groupon的情况没有市场预期的那么乐观。主要包括：
1、收入的确认
Groupon2008-2010年度，再加上未经审计的截止2011年3月31日的2011Q1的收入，如下表，
目前Groupon的营收和毛利看起来似乎还是不错的。但是Groupon的营收是把客户的消费额直接确认为收入的，Groupon在提交给美国证券交易委员会的S-1文件中表示：“我们的营收为消费者对Groupon的付款，而我们毛利润为扣除我们向商户付款之外的剩余部分。”Groupon的商业模式，可以描述为：集合有相同消费需求的人和钱，Groupon作为群体的代理人向签约商家以折扣价代购商品和服务。同时向与Groupon签约商家索要折扣价，为签约商家带来客户的同时Groupon从已经发生的销售中获得返佣。从本质上来讲，Groupon只是一个中间人的角色，这点和携程类似（携程就只把航空公司机票、酒店客房的的销售返点记为收入）。
Groupon属于代购代销，而不是买断式销售（买断式销售这样记录收入就没有问题），还有一个依据，就是 Groupon的资产负债表上从来没有“存货”这一项。如果是买断销售，存货周转再高，也多少会有存货入账，可是 Groupon账面上毫无存货，间接证实了他只是中间人角色，而非买断式销售的代理商。
如果将商家的返佣确认为Groupon的收入，那么Groupon的收入将会比现在账面记录的减少约40%
2、资产负债情况
根据Groupon的招股书显示，Groupon2008-2010年1季度的总资产是1946万美元、3.81亿美元、5.41亿，总负债分别为：1022万美元、3.72亿美元、5.34亿美元。乍一看，资产只是略多于负债，我们再仔细分析资产和负债的构成，先从资产方面来看，如下表：
2010年，Groupon3.82亿美元的资产中，商誉、无形资产和应收账款三项之和就占去了2.15亿美元，占比达56%。2011年Q1季度虽然资产大幅增长了1.6亿美元，但是主要为现金及现金等价物（融资所得）增加了9000万美元、应收账款增加了1800万美元、商誉增加了约2200万美元，这三项就增加了约1.4亿美元。就是说，Groupon的资产里面，除了融资得来的现金及现金等价物，剩下的相当一部分都是因收购产生的商誉，以及一些无形资产，而这两项具体数值有相当大的随意性。如果扣除这两项，我们发现Groupon的资产已经小于负债。
再来看负债，Groupon的负债中，绝大多数是应付款（包括应付账款、应付给商家的款项等），2010年、2011年Q1 Groupon额应付账款和应付商家款项合计分别为2.2亿美元、2.3亿美元，已经超过了账上现金及现金等价物的数额。一般一些企业，比如沃尔玛，由于有好的信誉、充足的运营现金流和良好的支付能力做保障，沃尔玛可以和供应商“先货后款”，供应商一般不会担心“倒帐”的风险，因此账上有大量的应付账款。但是Groupon目前的盈利情况、资产负债情况、现金流情况都不佳，如果一旦上游的商家集体催款，在目前 Groupon应付账款已经超过了账上现金及现金等价物的数额的情况下，Groupon资金状况将会捉襟见肘。
3、现金流不佳
不仅如此，Groupon的营运现金流也表现不佳。在2010年如此多的应付账款下，如果扣除收购相关的费用，营运现金流将会是-1.13亿美元，2011年Q1也是在有大量的应付账项，营运现金流才堪堪为正。目前维持Groupon运营的，主要是来自风投的融资的和占用签约商家的资金，如果投资者不再投入，或是签约商家催款，公司的现金流有断裂的风险。
4、公司收购
Groupon公司的管理层似乎热衷于收购。百度一下“Groupon收购”，可以看出Groupon的收购之多，几乎遍布除南极洲所有大洲，收购之多简直令人瞠目结舌。
以财报公布的一起重要收购来看，2010年5月15日，Groupon收购了欧洲团购网站Citydeal100%的股权。Citydeal成立于2010年1月份，公司当时融资400万欧元，截止收购日，在80个欧洲城市提供服务，目前有100多万用户，而Groupon当时大概有500万用户。Citydeal目前有600名员工， Groupon大约有300名员工，合并后的公司将在18个国家中的140个城市中提供服务。Citydeal的经营情况见下表：
就是这样的一家公司，Groupon的收购价是多少？答案是1.26亿美元，其中现金600万美元以及4140万股Groupon的股票（当时估价1.254亿美元，合每股3美元），而当时Groupon全年的融资额才5.84亿美元。1.26亿美元的收购价是否花得有物有所值，是仁者见仁智者见智的问题了。但值得注意的是，财报中Citydeal只披露了营收情况，但对于被收购方资产负债情况则披露得较为模糊，对于上文提到的因收购产生的商誉的价值，也就无从考量。
5、融资所得主要用于老股东的退出
同时，Groupon向投资者融资所得的钱大部分不是用于公司的业务，而是用于老股东的套现。
上表所见，2010年Groupon股权融资5.84亿，而用于向老股东回购股票的金额就达到了5.03亿美元，2011年一季度公司股权融资5.09亿美元，用于向老股东的回购金额也达到了3.84亿美元。而新浪科技根据Groupon的招股书则报道：去年冬天Groupon的两轮融资共计获得9.46亿美元资金，其中1.36亿美元用于维持这家仍处于亏损之中的公司继续运营，剩余的8.1亿美元则通过股票回购的方式流入了公司CEO安德鲁·梅森(Andrew Mason)及其支持者的腰包，包括埃里克·莱夫科夫斯基(Eric Lefkofsky)和2010年将CityDeal出售给Groupon的桑威尔(Samwer)兄弟。在2011年的回购对象中，600 West Partners II和Green Media LLC均为莱夫科夫斯基夫妇全资控股的公司，约翰·R·沃尔特(John R. Walter)是Groupon前董事，Rugger Ventures LLC由基姆伯里·科威尔(Kimberly Kewell)及其妻儿全资控股，肯尼斯·M·佩尔蒂埃(Kenneth M. Pelletier)是Groupon前CTO，詹森·弗莱德(Jason Fried)是Groupon前董事。而这并非Groupon首次将融资所得用于为员工和投资者变现。2010年4月，该公司融资1.3亿美元，并将其中的1.2亿美元用于为几乎同一批人提供变现渠道。
从这些披露的情况看，可以清晰地看到Groupon的钱都去了什么地方。这也解释了Groupon频频巨额融资，但账面上的现金却与融资额相去甚远。
总之，作为“团购鼻祖”，Groupon一举一动意义重大。北京时间6月3日Groupon向美国证券交易委员会（SEC）提交招股说明书，预计IPO筹集最多达7.5亿美元资金，这次IPO能否成功，上市后能否有好的表现，投资者能否有好的回报，从很大程度上已不是Groupon一家公司的问题，也许，这将影响很多从事团购业务公司的未来。
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