邓良毅：寻找新主导产业成长股的投资机会

一、目前市场所处阶段

1、2007年以来市场走势回顾

2007年10月到2008年10月，整整一年的单边下跌，是对2005年以来牛市的总调整，也是全球金融危机爆发的影响。2008年全球金融危机到达顶点，1664点也已经可以确认是大熊市的终点。

从1664点上升到3476点，反映了全球经济复苏的进程和投资者对预期，也是全球经济刺激政策的结果。

从3476点到2319点，是对全球过度宽松流动性的消化，特别是国内天量信贷带来的通胀压力，令投资者对未来调控的担忧加剧。

技术上看，是对1664点到3476点上升阶段的合理调整，我们认为是牛市初期的震荡，而不是上一轮大熊市的延续。

2319点后，中小板指数不断创出新高，表明牛市正在延续。

2、上证指数走弱源于扩容和通胀压力

包含众多大盘蓝筹股的上证指数走势较为疲软。主要原因：

股市扩容压力巨大，特别是大盘股解禁规模不容忽视。

09年8月以来，指数下跌的同时，流通市值却在不断提高，从11.48万亿增加到2010年末的19.11万亿，增长7.63万亿。

前一轮扩张政策带来的负面效果还未消化完，主要是通胀预期较为强烈。

3、全流通的冲击集中释放

限售股解禁的高峰出现在2010年10月到12月，累计有约2.8万亿的市值解禁，相当于当时流通市值的20%。本轮一次性冲击过后，2011年开始进入正常的全流通时代，为未来的牛市奠定坚实的基础。

4、通胀压力预计在2011年下半年消除

历史上看，CPI波动较M2往往有一年的时滞，2009年11月M2达到29.74的阶段高点后逐步回落。最新公布的CPI数据4.9，低于市场预期，预计随着M2回落效应显现，在年内CPI还将逐步走低，年末将保持在3以下，通胀压力渐渐消除，政策紧缩风险逐步转弱

5、目前的整体估值水平渐具吸引力

市场整体估值水平仅有14倍，从历史上看也不高。相对高一点的创业板目前39倍，中小板则为29倍。

小盘股的系统性机会逐步出现。我们预计中小板创业板公司2011年实现30%以上的业绩增长，即便估值水平不变，到年底因为业绩增长也能推动股价上涨。

大盘蓝筹股的估值依旧处于历史地位，未来随着宏观调控放松，估值有望向均值回归。

6、2011年将是震荡盘升的格局

2011年上半年通胀压力较大，货币紧缩力度也很强，市场整体看没有大行情，我们更关注中小板和创业板的业绩提升行情

但本轮通胀不是经济过热引起，而是来源于为应对金融危机而采取的扩张政策。经济周期仍处于复苏阶段，企业盈利也在上升。因此我们判断牛市还将持续，目前还处于牛市上半场，与05、06年较为类似。主升浪需要等通胀下来，经济进入繁荣阶段才会出现，最快也要到下半年。

二、主要的投资机会

1、期待新兴主导产业的出现

这一轮经济周期有一个重要的经济特征要关注：本轮经济周期缺乏一个主导产业，除非有一个新兴主导产业迅速形成，否则这一段复苏将是弱势的复苏，强度和力度不能跟2002-2007年相比。

随着人口红利逐步消失，中国的比较优势正在改变。低端劳动力价格的快速上升，将使自动化程度高、高端劳动力密集的现代化创新型企业竞争优势凸显

2、重点关注政策扶持的产业与大消费

战略性新兴行业：新能源、新材料、生命科学、信息网络、生物医药、空间海洋开发、生物育种和地质勘探；

新的商业模式：网络商务、手机支付、物联网、生产性服务业等；

替代劳动力：机械化、自动化、信息化、网络化等；

大众消费：农产品、食品饮料、消费电子、商业零售、品牌复转、教育、传媒等；

保障消费：生物制药、医疗保健、保险、社会公共服务业等；

新消费：网络购物、手机支付、消费性服务业等

三、我们的策略

继续采取成长投资策略，上半年主抓中小板和创业板业绩提升的机会，选择低估的成长股长期持有，适当进行波段操作。

创业板、中小板与主板均已迎来解禁高峰，抛售的压力将持续一段较长的时间。产业资本与金融资本的定价标准不同，肯定会卖出，并带来股价的下降，这对金融资本来说是一个吸纳的机会。我们将精挑细选部分值得长期持有的公司，等到合理的价格就大胆买入。

随着通胀下降，宏观调控的结束，外围经济的复苏，流动性的改善，以周期性股票为代表的大盘蓝筹会有系统性的机会。

我们会注意存在的风险。如果市场的变化超出我们的预期，将会及时修正。

作者：邓良毅

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