作为普通股和优先转让股的股份配售条件，除了雅虎和软银，其他大大小小的机构几乎都放弃了在集团的投票权及董事会席位，马云带领的阿里巴巴管理层目前看来已经顺利重掌集团控制权。

　　“这是一笔典型的杠杆收购。”北京大学金融与产业发展研究中心秘书长黄嵩则认为，“包括中投、国开金融、中信资本、博裕资本，以及现有股东淡马锡控股、DST及银湖等股权资金提供者，在阿里巴巴进行的财务投资未来会退出并获得高额回报”，这或许正是其集体放弃投票权、不以强势面目出现在阿里巴巴经营发展中的原因所在。

　　“国有化”假象

　　在这次“群策群力”的回购行动中，国开行和中投无疑是最吸引人眼球的两大机构，据上述接近回购的人士透露，今年5月份就已经有传言称中投将投资阿里巴巴，事实上并非空穴来风，中投与阿里巴巴的缘分不浅。

　　外界舆论认为，这是中投公司首次投资互联网公司，且是中投五年来少见的直接投资，对于一向专注于金融、矿产资源、能源板块的中投而言，入股阿里巴巴的逻辑何在?

　　2012年6月份，中投公司董事长楼继伟在接受《华尔街日报》采访时表达了他对科技板块的基本判断：“科技领域有很多风险。中投在科技投资方面能力不足。我们是金融投资者，在美国成立了一只小型基金，主要关注科技领域。这只基金是为日后进行风险投资成立的。”

　　该消息人士称，中投早已投资俄罗斯寡头背景的知名互联网投资基金DST，有可能是其某支基金的LP，而DST则是阿里巴巴、京东商城等国内电商巨头的股东，其于2011年3月向京东商城投资5亿美元，获得了后者5%的股份。

　　此外，去年传闻的黑石跟贝恩与阿里联手买雅虎未遂事件中，中投即是黑石股东，二者在多起投资案例中携手合作，可以说，中投、黑石与阿里巴巴之间千丝万缕的联系，自然是有迹可循。

　　实际上，业内人士普遍认为，2010年马云高调宣称“只要国家需要，随时把支付宝献给国家”时，背后已经有了国资金融机构的身影。据消息人士透露，2010年主权财富基金中投公司就已经介入阿里巴巴从雅虎手中回购股份的计划，但当时雅虎直接否决回购，于是2011年就发生了闹得沸沸扬扬的支付宝转移事件。马云公然将支付宝转走，所持的借口是“金融安全”、“数据安全”等，不得不让人揣测究竟是谁在背后给予他这样强有力的支持。此番中国主权投资基金中投公司拿出10亿美金入股阿里巴巴更被视为“国家队进场”的信号。

　　阿里权力结构的新配方：混血的生存空间

　　作为国家唯一的主权财富基金，中投在阿里巴巴股权回购交易中作用不容小觑。另一普通股持有者中信资本虽属中信集团旗下，但几年前中投以20亿港元入股，在中信资本股份占比达31.11%，此番牵头拉入中信资本等机构，对阿里巴巴的融资道路不无裨益。

　　阿里巴巴高达20亿美金的普通股认购中，国字头机构身影闪烁，中投出资10亿美金，其他国开金融、中信资本和博裕资本则分享了剩下10亿美金的大多数。此外，阿里巴巴老股东淡马锡、DST及银湖也通过增加对阿里巴巴集团的投资，参与了普通股认购。

　　但是，按照阿里巴巴此前回购雅虎股权的价格测算，中投、中信资本、国开行等几家中资机构持股比例最终应不会高于5.25%，同时，作为纯粹的财务投资者，中投可能也放弃了董事会席位的投票权。如此看，外界对有关阿里巴巴“国有化”的论调或许仍存在很大变数。

　　“对阿里巴巴来说，现在资金的缺口很大，中资机构中能有国资背景、又能助其完成大笔融资，还能停留在财务投资层面不干涉其经营，中投是最好的选择”，中国建设银行高级研究员赵庆明说。

　　不过，尽管楼继伟曾表示，中投今后会投资风投基金，以便在科技产业发掘机会，但他也同时还称，中投在科技领域的投资与金融、能源、资源领域相比远远不足，“在投资科技领域时，对技术本身并不感兴趣，重要的是获得回报。”

　　既然与中投亦师亦友的另一只主权财富基金淡马锡也表现出对阿里巴巴类互联网企业青睐有加，那么中投入股阿里巴巴自然会更添一层笃定。

　　分析人士认为，中投此次能不惧互联网、高科技的风险，大胆投给阿里巴巴，跟阿里巴巴已过高风险期、成为行业龙头、且仍旧体现出良好成长势头有关。

　　雅虎向SEC递交的报表中显示，阿里集团2011年第四季度和2012年第一季度营收同比增长87.67%和64%;净利润2011年第四季度和2012年第一季度同比大增453.9%和356%。在未来几年间，阿里巴巴集团的现金流稳定增长依然可期。

　　国开行的意图

　　回首过去一年，阿里巴巴集团高达120亿美金的一系列并购和融资安排，国家开发银行身影多次出现，也成为阿里巴巴最大的融资支持方。

　　9月26日，国开行内部人士向本刊记者透露，国开行共计为阿里巴巴集团B2B业务私有化和股权回购提供的融资金额在25亿美金上下，而融资结构则是国开行典型的“Pre-IPO”产品，即总额高达20亿债务融资+国开金融普通股。知情人士透露，国开行为阿里巴巴B2B业务私有和股权回购分别提供了10亿美金贷款，期限3至4年，为此国开金融也换得5亿美金左右的普通股投资机会。

　　阿里权力结构的新配方：混血的生存空间

　　事实上，早在半年前，国开行的融资方案就已初步确定，今年6月15日，国开行副行长李吉平和阿里巴巴集团首席人力官彭蕾就在北京签署战略合作协议，双方就阿里巴巴B2B香港上市公司私有化和股权回购项目的融资合作便正式敲定。

　　“这是一笔双赢的结果，与贷款所获得的固定收益相比，国开行更看重未来阿里巴巴集团上市换来的丰厚的股权投资回报。”上述人士表示。

　　国开金融的股权投资+国开行的美元并购贷款，是一款典型的国开金融烙印的产品。接近国开金融的人士透露，过去几年，国开行“股权+债权”融资的形式，在国内诸多并购方案中颇为流行。除了有固定收益保障的夹层投资产品，国开金融过去几年还有一款“Pre-IPO”产品，专门制定有资本金或债务融资需求，有着良好成长性并计划在2至3年内可以上市的企业。

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本文标题：阿里巴巴权力结构新配方：混血的生存空间

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