总而言之，浑水认为德勤会计师事务所犯了严重错误：1.任凭新东方在上市文件中声称享有并不存在的“营业税优惠” 2.特许加盟的合同(文字游戏)以及其带来的现金流(凭证)满足了审计需要，让审计师可以“走程序”，却忽视了它们在经济和法律上的实质意义。 3.因为德勤明显相信了新东方不是特许加盟制，导致审计师忽视了对该部分内控环节的必要检测。最终的结果是，新东方能够轻易把旗下的特许加盟学校给合并在自己的综合报表里面。

　　很劲爆(一些人可能认为很荒谬)：浑水报告称，2012年中国突然收紧了对政府文件的查看权限。中国国安局开始着手“对付”那些寻找公司欺诈证据的人。国安局在今年3月底就知道了浑水正在调查新东方一事，并且很可能通知了新东方。导致新东方一反常态地在2012年4月17日发放其在美上市后的第一份股息。

　　2010年12月，中国高速传媒(CCME)发放了基于未来利润5%-10%的股息。2011年，香橼对CCME的打假报告就出炉了！ 浑水说，很多中国公司嗅到风吹草动，就会马上派发股息，他们见得多了～ 而新东方在几个月前刚刚做了相同的事情。

　　浑水说，5年来没有发过一次股息的铁公鸡新东方(上市前却支付VC慷慨股息)突然派息，是为了应对浑水今后的质疑。 今年7月11日，新东方突然宣布“提升”了VIE结构的“质量”。但是SEC是在今年7月13日才宣布对新东方的VIE结构进行调查的。难道新东方能够未卜先知？还是它是在害怕浑水？

　　无论如何，浑水表现的似乎很愤怒(甚至还声称本报告完结前遭受到了不明来源的大量DNS攻击)。不过这些莫须有的就先跳过。

　　接下来章节是关于VIE结构——浑水对比了百度和新东方的VIE结构，认为新东方的VIE结构非常危险。同样身为中概上市公司，百度的VIE结构保护了投资者的利益，而许多重要保护条款在新东方的文件里是看不到的。不过，前几天雪球关于VIE的讨论已经很丰富了，我就暂时跳到下一章。

　　关于营业收入造假：

　　浑水首先在报告里称，整个中国零售业就是一个充满高度竞争和模仿者的市场，简而言之，新东方也身在红海。 可是，在新东方对投资者的陈述中(以及我们很多人的印象里)，新东方是具有非常好的“品牌价值的”，消费者也愿意为它的品牌支付更高的价格。事实真是这样吗？

　　瑞信银行在2011年的China Education Sector Review里声明：我们在北京以及代表性三线城市的调查表明，从小班的小时价格来看，新东方对其竞争者不存在品牌溢价。瑞银甚至声称新东方的实际定价比竞争对手还要低。 而11年第四季度，新东方CFO Louis还对投资者说"我们就像是沃尔玛，但却有着tiffany的价格。"

　　瑞信的报告里，在与学而思(XRS)和学大教育(XUE)的消费者调查比较中，新东方全面落败：性价比，老师质量，学习体验，学校器材设施，灵活性，客服……新东方都大大落后于学大和学而思。 新东方只有在泡泡少儿教育上存在品牌溢价优势，而这部分业务，如同之前录音证据所述，只有15%-20%的毛利润率(CFO在2011年底宣称泡泡少儿教育有50%毛利率)。

　　最后，浑水总结：新东方可能会重新发表利润数字，而德勤将会辞职。对投资者来说，新东方的主要问题还是麻烦的VIE。(马可觉得，新东方作为最早上市的中国教育概念股，确实可能存在一些不规范的地方，而这些我们看起来不要紧的东西在注重规范的美国人眼里可能完全不是那么回事。截止到现在，新东方今日已经跌到$9.5 (连续二天跌幅大于30%)，可能说明美国人对浑水的逻辑还是买账的。)

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本文标题：浑水对新东方的质疑报告详细版

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