唯品会“流血上市”：个案还是群体性征兆？
IDG资本合伙人杨飞认为，从去年下半年以来，整个资本市场基本呈下行趋势，而少数中国概念股在财务、管理等方面又爆出问题，这些都对中国公司再赴美上市带来不利影响，尤其是在没有多少硬指标，比如财务指标，增长指标去证明自己的时候，华尔街对中概股心存顾虑，是必然的。
不过，杨飞强调，也不能一概而论，“虽然都是电商，华尔街对不同公司，不同模式、不同品质、不同品类的公司也会区别对待”。
当当和唯品会也是两种不同的生意模式。当当上市时，对承销商来说，这也是一只很容易承销的股票，因为它有“中国的亚马逊”之称；但唯品会闪购模式的鼻祖法国Vente Privee以及美国的Gilt，如今都还未上市。
在香港京华山一证券集团华东与华南区首代唐浩夫看来，美国资本市场最看重的是公司的商业驱动能力，他认为，当当的估值理应比唯品会要高。
那么，接下来，如果有电商到美国上市，是否还可能遭遇唯品会流血上市的坏运气？
高原资本董事总经理涂鸿川从华尔街获得的消息是，“唯品会只是个案”。张永恒表示，瑞士信贷“还是有信心的”。
不过，逸飞投资控股掌门人陈凛认为，相比之前，现在的华尔街更在意互联网公司的盈利了。
的确，清一色处于亏损境地的三家中国电商公司在美国的表现，远逊色于新浪、百度。
这一说法遭到张永恒的反驳。“现在的YOUKU赚钱了吗？土豆赚钱了吗？新浪，多高的估值啊，为什么？肯定是微博吧，微博赚钱了吗？零收入！”张永恒说，每一个案例都不一样，好公司、龙头公司、好团队，还是有机会，如果京东、凡客上市，排队买的人还是会很多，毕竟，“资本市场最讲的是效率”。
关键还要看能否以预期的价格上市。
凡客、京东都曾传出IPO的消息。但至今未竟。
“凡客第六轮融资时估值达到30亿美元，但现在华尔街给的估值只有20亿。”一位接近凡客的VC说，他在华尔街的一个朋友给的估值更低，表示，“估值10亿美金我们可以看一看”。
张永恒说，“最好的上市时机肯定是天时地利人和”。
显然，京东、凡客还未迎来“天时地利人和”的时间点。3月24日，凡客诚品投资人之一、赛富基金合伙人阎焱在深圳IT峰会上表示，“我们从没要求凡客尽快上市。去年我听到凡客将上市的消息还比较吃惊，对我而言，凡客十年内不上市都不要紧。”阎焱还同时披露，除去对未来投资，凡客运营利润一直为正，“凡客将很快盈利”。
在兴业创新资本执行董事张小龙看来，唯品会流血上市后，“顺便也拉低了国内竞争对手的估值和未来融资额”。
聚尚网副总裁易宗元也有同感，聚尚网是一个与唯品会模式类似的闪购平台。易宗元告诉记者，唯品会上市的估值和上市后的表现，“使得我们这种商业模式上市和融资都很难。这个影响蛮大的。”
“如果第一个不成功的话，其它的情况可能也会比较惨。” 张永恒称。
被倒逼的电商私募
投资唯品会这一单，对于红杉和DCM两家投资机构而言，“冷暖自知”。
2011年1月， DCM和红杉以1美元/普通股的价格向唯品会共购买了20212500股A轮优先股，其中，DCM的份额是 11025000股，红杉为9187500股。
2011年4月，唯品会完成B轮融资，总额为4120万美金，投资方仍为红杉和DCM。以5.05美金/优先股的价格，红杉买入5002084股，DCM买入3164583股优先股。
上市时，两个VC机构的A轮优先股按1：1的转化率，转化成唯品会普通股；而根据他们与唯品会签订的反稀释条款，红杉和DCM的B轮优先股则按1：1.0625的比例转化成普通股，也即1个B轮优先股等于1.0625个普通股。
IPO后，红杉和DCM在唯品会的持股总量不变，分别为14502346个普通股和14387453个普通股。
因为1个ADS等于2个普通股，红杉和DCM分别持有唯品会7，251，173个ADS和7，193，726.5个ADS。
按照目前4.35/ADS的股价算，红杉和DCM在A、B两轮私募时购入的股票账面价值分别约为3154万美元和3129万美元。而红杉和DCM投入的本金分别约3445万美元和2700万美元。
在IPO当日，红杉和DCM都分别以6.5美元/ADS的发行价，认购了价值1000万美元的股票。按目前股价算，他们的这笔投资均已亏损三成。
未来唯品会的股价走势如何，谁也说不准。
其实，随着二级市场估值的下跌，电商在一级市场的融资已经在随行就市。
据张扬了解，现在几乎所有没完成的电商再融资，都遭遇投资方重新谈估值，价格就比照现在的唯品会。
叶先友称，达晨创投去年就接触过一个急需融资的电商公司，虽然彼时其业绩已较上一轮融资时有较大改观，但所要的估值跟上一轮差不多。
今年3月21日，在清科集团举办的“第二届中国互联网投资大会暨电子商务投融资高峰论坛”上，清科集团创始人倪正东介绍说，“2009-2010年，清科创投投资了近十家电子商务公司，但近半年没有投入一家。今年电子商务的总体估值偏低。”
如果简单用数字比较的话，张扬说，电商热潮的时候，有VC曾以“10-20倍”的估值下注，而目前已降至个位数，甚至在5倍以下。
聚尚网副总裁易宗元感觉情况更糟。“现在私募已经不是估值的问题了。”他说，现在看下来，资本市场已经对电商项目持观望态度。
不过也不乏特立独行的人。
在电商融资冬季，唯品会流血上市当口，优众网宣布获得全球媒体巨头Advance集团注资，资金已经全部到账。不久前的2月6日，优众已宣布完成数千万美金的B轮融资，由华威国际领投，集富亚洲、老股东光速创投，以及IDG跟投。
华威国际此前鲜有投过电商，一位接近华威国际的VC人士认为，现在频频动作的其中一个原因就是，“他们觉得价格便宜”。而入股优众网也是Advance在中国首次涉足电子商务。
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本文标题：唯品会股价屡创新低：红杉DCM已亏三成
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